冀東水泥公司近況：冀東水泥公布2016 年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司全年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2000~8000 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)每股盈利0.015~0.059 元;同比扭虧，好于我們此前預(yù)期。其中四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.7~5.3 億元。

評(píng)論

需求恢復(fù)疊加供給改革，全年量?jī)r(jià)齊升。2016 年京津冀水泥產(chǎn)量1.1 億噸，同比增長(zhǎng)7.3%，好于全國(guó)平均的2.5%。受益區(qū)域需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)公司全年水泥熟料銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10%以上。價(jià)格方面，由于京津冀地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)，四季度水泥價(jià)格較9 月底上漲93 元/噸，漲幅達(dá)31%，均價(jià)環(huán)比三季度提升89 元/噸，對(duì)應(yīng)四季度單季盈利4.7~5.3 億元，環(huán)比三季度繼續(xù)穩(wěn)中向上。量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)扭虧。

2017 年限“產(chǎn)量”仍將延續(xù)，水泥價(jià)格仍有支撐。河北地區(qū)從11 月中旬開(kāi)啟錯(cuò)峰生產(chǎn)，截至春節(jié)，區(qū)域水泥庫(kù)容比為40%，基本處于空庫(kù)狀態(tài);考慮到錯(cuò)峰生產(chǎn)將執(zhí)行至3 月中旬春季旺季時(shí)期，疊加周邊省份河南和山東的停產(chǎn)計(jì)劃，水泥供需錯(cuò)配仍將支撐價(jià)格上漲。我們預(yù)計(jì)京津冀主要以部分停產(chǎn)為主，盡管產(chǎn)量減少可能損失部分銷(xiāo)量，但企業(yè)仍能從價(jià)格上漲中獲益。

整合效應(yīng)將持續(xù)提升盈利能力。公司和金隅整合完成后，將通過(guò)

1)不外銷(xiāo)熟料的方式壓縮區(qū)域內(nèi)獨(dú)立粉磨站;

2)逐步淘汰2500噸以下生產(chǎn)線(xiàn)(公司預(yù)計(jì)未來(lái)三年區(qū)域熟料產(chǎn)能將控制在7000~8000 萬(wàn)噸，下降20~30%)的方式逐步解決區(qū)域產(chǎn)能過(guò)剩。

?需求端來(lái)看，未來(lái)三年在京津冀一體化支撐下區(qū)域水泥需求維持平穩(wěn)增長(zhǎng)(預(yù)計(jì)增速5~10%)，供求關(guān)系將持續(xù)改善，盈利能力將不斷提升(預(yù)計(jì)2017~18 年噸凈利達(dá)到16 元/25 元)。

估值建議

考慮到四季度水泥價(jià)格超預(yù)期上漲以及2017 年供給持續(xù)收縮形成價(jià)格支撐，上調(diào) 2016 年盈利預(yù)測(cè)至7100 萬(wàn)元，維持合并前2017 年盈利預(yù)測(cè)11.3 億元，引入2018 年盈利預(yù)測(cè)18.2 億元，對(duì)應(yīng)每股收益1.35 元。給予合并后2018 年每股盈利16x 目標(biāo)市盈率，上調(diào)目標(biāo)價(jià)23%至16 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。