海螺創(chuàng)業(yè)定位節(jié)能環(huán)保服務(wù)綜合提供商，主營生活垃圾焚燒、余熱發(fā)電、立磨、港口物流與新型建材業(yè)務(wù)。公司2015年實現(xiàn)收入20.57億元，實現(xiàn)凈利潤20.60億元，凈利潤中大約70%左右來自聯(lián)營企業(yè)獲得的投資收益。海螺水泥是國內(nèi)第二大水泥生產(chǎn)企業(yè)，公司的余熱發(fā)電和水泥窯協(xié)同處置生活垃圾主要依托海螺水泥的生產(chǎn)線，但公司正逐步擺脫對集團(tuán)的依賴。

水泥窯協(xié)同處置危廢前景看好，公司收購堯柏環(huán)保進(jìn)軍危廢處置

2015年11月公司收購堯柏環(huán)保，拓展水泥窯協(xié)同處置危廢業(yè)務(wù)。2015年我國危廢處置率為81.08%，缺口約800萬噸。危廢處置市場半數(shù)由非法企業(yè)占有，持證處置單位產(chǎn)能利用率不足30%，短期內(nèi)供需矛盾仍將存在，危廢行業(yè)前景看好。水泥窯協(xié)同處置危廢更環(huán)保、更高效、單位投資運營成本更低，盈利水平較高，且公司收購的堯柏環(huán)保是陜西省內(nèi)危廢處置能力最強(qiáng)的綜合性持證單位，陜西工業(yè)危廢處理市場潛力巨大。目前公司已投產(chǎn)危廢項目2個，在建1個，報批待建項目7個，在手訂單飽滿。投產(chǎn)后將為公司帶來較大業(yè)績彈性。

生活垃圾處置：水泥窯協(xié)同+爐排爐雙技術(shù)，訂單飽滿

“十三五”規(guī)劃全國城鎮(zhèn)新增生活垃圾無害化處理設(shè)施能力34萬噸/日、垃圾焚燒占無害化處理總能力50%以上。據(jù)此測算，“十三五”期間焚燒處理產(chǎn)能增長159.62%，“十三五”內(nèi)CAGR為21.02%，總投資近2000億元。公司的水泥窯協(xié)同處置生活垃圾具有技術(shù)、成本等優(yōu)勢，截至2016年中，公司水泥窯協(xié)同處置生活垃圾項目已建成15個、在建待建9個，總處理規(guī)模6500噸/日。同時公司拓展?fàn)t排爐技術(shù)形成有效補(bǔ)充。

拓展水泥窯協(xié)同處置危廢盈利好、彈性大，給予“持有”評級

預(yù)計公司2016-18年凈利潤分別為23.67/27.11/31.17億元人民幣，對應(yīng)EPS分別為1.31/1.50/1.73元人民幣，截至2017年1月9日收盤價13.82港幣(12.31元人民幣)，對應(yīng)市盈率9.4/8.2/7.1倍。公司收購堯柏環(huán)保，拓展水泥窯協(xié)同處置危廢業(yè)務(wù)，在手訂單飽滿，項目盈利性較好，未來將給公司帶來業(yè)績彈性;同時公司余熱發(fā)電等業(yè)務(wù)面臨訂單下滑的風(fēng)險，給予“持有”評級。

【風(fēng)險提示】

水泥窯余熱發(fā)電行業(yè)訂單下滑的風(fēng)險;危廢行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑的風(fēng)險;項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，參股公司盈利波動導(dǎo)致投資收益波動;港股與A股市場環(huán)境差異，投資風(fēng)格差異，港元與人民幣之間匯率風(fēng)險