二、水泥業(yè)務(wù)：收購冀東，譜寫版圖新篇章

金隅水泥業(yè)務(wù)主要布局在京津冀區(qū)域，擁有32條熟料生產(chǎn)線，水泥產(chǎn)能約5000萬噸，熟料產(chǎn)能約4000萬噸，是京津冀水泥龍頭企業(yè)，國家重點(diǎn)支持的十二家大型水泥企業(yè)之一。水泥板塊作為公司的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，曾占據(jù)公司營收過半份額，是公司的業(yè)務(wù)支柱，但在行業(yè)景氣惡化的背景下，公司水泥業(yè)務(wù)營收和毛利率2014、2015連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，業(yè)務(wù)份額也逐年收縮，從2011年的近50%降至目前的25%左右。

兩大龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，京津冀新巨頭誕生

今年4月，公司與唐山市國資委、冀東發(fā)展集團(tuán)簽署《關(guān)于冀東發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司重組之框架協(xié)議》，金隅、冀東兩大京津冀水泥龍頭的重組整合拉開帷幕。此次重組，公司以現(xiàn)金47.50億元認(rèn)購冀東集團(tuán)新增注冊資本，并以現(xiàn)金4.75億元收購中泰信托持有的冀東集團(tuán)10%股權(quán)。冀東水泥則通過非公開發(fā)行股份的方式購買公司旗下水泥、混凝土等相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，同時募集資金購買上述資產(chǎn)的部分少數(shù)股權(quán)和冀東發(fā)展集團(tuán)所屬混凝土、骨料等業(yè)務(wù)資產(chǎn)。重組完成后，公司累計持有冀東集團(tuán)55.00%的股權(quán)，成為冀東集團(tuán)的控股股東，并成為冀東水泥間接控股股東，冀東水泥將成為集團(tuán)唯一的水泥業(yè)務(wù)平臺。

此次公司與冀東水泥業(yè)務(wù)整合后，兩者合計熟料產(chǎn)能將超過1.1億噸，水泥產(chǎn)能合計達(dá)1.7億噸，僅次于中國建材和海螺水泥，位居全國第三，成為以京津冀為大本營，雄踞華北，輻射西北、東北區(qū)域市場的水泥三巨頭之一。

京津冀地區(qū)是公司水泥業(yè)務(wù)和冀東水泥的核心市場區(qū)域，截至2015年京津冀地區(qū)熟料產(chǎn)能合計約1.03億噸，金隅股份和冀東水泥熟料產(chǎn)能占比分別為29%左右，合并后將在京津冀地區(qū)擁有58.9%的市場占有率，形成絕對的主導(dǎo)地位。京津冀地區(qū)市場需求在過去三年大幅惡化，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致市場惡性競爭嚴(yán)重、協(xié)同度差，公司與冀東水泥兩大龍頭分立未能起到較好的引領(lǐng)作用，合并后龍頭效應(yīng)將顯著增強(qiáng)，市場供給格局將發(fā)生質(zhì)的改變。

內(nèi)部優(yōu)勢互補(bǔ)，整體競爭力提升

冀東水泥大部分生產(chǎn)線都是2009年以后新建投產(chǎn)，“硬件”配置高，沒什么歷史包袱，不過其噸費(fèi)用仍明顯高于競爭對手，在京津冀地區(qū)內(nèi)對比來看，其水泥業(yè)務(wù)盈利水平近年來也差于金隅。

相比之下，公司具備較強(qiáng)的內(nèi)部管控能力，之前收購鼎鑫水泥，太行水泥、拉法基水泥的北京產(chǎn)線等，都在短時間內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了扭虧或利潤的大幅提高。因此公司與冀東的合并有望達(dá)成優(yōu)勢互補(bǔ)，加上規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮，提升整體競爭力。

高集中度+強(qiáng)龍頭，區(qū)域協(xié)同有望持續(xù)改善

金隅收購冀東之前，京津冀地區(qū)的CR3達(dá)到66%，直觀來看集中度并不低，但為什么沒有出現(xiàn)像華東市場那樣協(xié)調(diào)的市場?我們認(rèn)為外在因素在于京津冀過去三年需求大幅惡化，內(nèi)在因素在于金隅冀東當(dāng)?shù)匦∑髽I(yè)之間沒有達(dá)到華東市場那樣的默契度，而且龍頭公司的引領(lǐng)作用沒有體現(xiàn)。