冀東水泥近日公布2016年3季報(bào),實(shí)現(xiàn)收入90.76億元,同比增6.51%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利-4.5億元,同比減虧46%。其中3季度實(shí)現(xiàn)收入38.16億元,同比增11.95%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.75億元,同比增159.3%。

3季度區(qū)域需求增速有所下滑,盈利大幅提升。2016年Q3受暴雨、G20限產(chǎn)等影響,全國水泥需求增速環(huán)比有所下滑,全國3季度需求增速1.6%,上半年增速為3.2%。而公司重點(diǎn)布局的京津冀區(qū)域作為上半年需求恢復(fù)最好的地區(qū),Q3也同樣出現(xiàn)了增速下滑,單季度增速由上半年的15.9%降至10.7%。受此影響,公司Q1-3實(shí)現(xiàn)水泥熟料銷量約5900萬噸,增速降至13%,前值為17.7%。相對(duì)于需求,Q3價(jià)格的表現(xiàn)更好,區(qū)域在6月初、7月底分別推漲20-30元/噸,均價(jià)環(huán)比Q2有較大幅度提升;成本方面,雖然煤價(jià)的快速上漲導(dǎo)致成本上行,但考慮到煤價(jià)快速上漲時(shí)點(diǎn)發(fā)生在8月初而水泥企業(yè)一般有30-45天的庫存周期,故3季度成本的上漲幅度相對(duì)有限;Q3噸毛利提升至約54元/噸,環(huán)比、同比提升幅度均超過25元/噸。

期間費(fèi)用的管控進(jìn)一步提升了Q3盈利水平。Q3噸期間費(fèi)用合計(jì)約38.5元/噸,同比降約14.8元/噸;其中噸管理費(fèi)用降12.3元/噸至17.5元/噸,噸財(cái)務(wù)費(fèi)用降3.2元/噸至13.9元/噸。噸毛利的提升疊加期間費(fèi)用的下降,公司噸水泥凈利同比有較大幅度提升,Q3噸凈利約22.3元/噸,去年同期為-40元/噸。

短期煤價(jià)上漲和公路查超推動(dòng)價(jià)格超預(yù)期上漲,盈利進(jìn)一步改善。9月底開始,全國嚴(yán)格整治路運(yùn)超載,另外煤價(jià)也大幅上調(diào),導(dǎo)致水泥企業(yè)生產(chǎn)和運(yùn)輸成本有所增加。但今年各大區(qū)域主導(dǎo)企業(yè)協(xié)同較好,京津冀、華中、華東、華南、西南、西北等地區(qū)紛紛開始大幅推漲水泥價(jià)格,京津冀區(qū)域漲幅約50-70元/噸,基本可以完全轉(zhuǎn)移煤價(jià)和查超帶來的成本上漲,甚至還有盈利,這一波上漲略超市場預(yù)期,從歷史經(jīng)驗(yàn)也表明大多數(shù)情況下煤價(jià)上漲對(duì)行業(yè)確實(shí)是有利的。

河南11月起強(qiáng)制關(guān)停區(qū)域產(chǎn)能短期利于推漲價(jià)格,而長期意義更大。9月底河南省政府下發(fā)117號(hào)文件強(qiáng)制執(zhí)行11月1日至明年1月31日全區(qū)域停產(chǎn)以來,區(qū)域水泥價(jià)格大幅上漲130-150元/噸至400元/噸以上,短期利好京津冀、湖北、山東等周邊地區(qū)推漲和穩(wěn)價(jià)。而長期來看,由政府主導(dǎo)強(qiáng)推區(qū)域停產(chǎn)或限產(chǎn)計(jì)劃等行政手段相較于市場化的手段解決行業(yè)產(chǎn)能過剩、運(yùn)行效率低下、全行業(yè)盈利低迷等問題效果更快、更顯著,這方面在煤炭、鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革已經(jīng)可以看到效果。現(xiàn)在水泥行業(yè)開始出現(xiàn)地方政府行政手段的推出,未來政府加強(qiáng)水泥供給側(cè)改革的趨勢可以預(yù)見,特別是過剩嚴(yán)重、盈利較差的北方區(qū)域供給側(cè)改革必定會(huì)加強(qiáng),而公司所在的京津冀區(qū)域值得重點(diǎn)關(guān)注。

4季度水泥單噸盈利將更好,全年實(shí)現(xiàn)扭虧可更樂觀些。我們預(yù)計(jì)4季度公司水泥噸毛利仍將繼續(xù)改善,Q4至少能實(shí)現(xiàn)3億元以上的凈利潤,如果近期的漲價(jià)執(zhí)行情況較好,盈利將更大。另一方面,公司具備通過非主業(yè)盈利實(shí)現(xiàn)扭虧的客觀條件,且公司扭虧意愿較強(qiáng),我們預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)扭虧概率較大,但也需要重點(diǎn)關(guān)注影響實(shí)現(xiàn)扭虧的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),包括秦嶺水泥的股價(jià)、10/11兩個(gè)月區(qū)域的需求等。