水泥銷量繼續(xù)增長,受價格下滑拖累收入略降。2016年上半年水泥和熟料合計凈銷量為1.28億噸,同比增長11%。各區(qū)域產品銷量均有所增加:東部區(qū)域市場相對穩(wěn)定,銷量保持平穩(wěn),中部區(qū)域由于公司收購項目產能的投放水泥熟料銷量同比增長15.64%,南部區(qū)域和西部區(qū)域銷量同比分別增長12.66%和9.27%,但受價格下降影響,銷售收入同比分別下降7.74%和0.40%。不過,公司加大了出口及海外市場拓展,銷量同比增長66.22%,銷售收入同比上升34.62%。

原材料成本下降,扣非凈利潤增加。公司受原材料價格下降,綜合成本同比下降20.03元/噸,降幅13.69%,噸產品的三項費用為24.50元/噸,同比下降6.68%?？鄢ツ晖诠緶p持股票的投資收益后實現歸屬于上市公司股東的扣非利潤29.93億元,同比增長6.30%。

負債率下降,現金流逐漸改善。公司負債率為27.18%,較年初下降2.95個百分點,主要是是因為一年內到期的流動負債下降所致。經營活動產生的現金流量凈額為46.67億元,同比增加4.81億元,主要系本集團營業(yè)收入保持穩(wěn)定,成本下降明顯所致;投資活動產生的現金流量凈額較上年同期增加130.75億元,主要系本集團收回到期的3個月以上定期存款金額同比增加所致;籌資活動產生的現金流量凈流出較上年同期增加27.72億元,主要系本集團報告期內償還到期債券金額同比增加所致低景氣度環(huán)境有利于公司收購兼并提升市占率。公司作為水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一,海螺水泥具備較強的綜合競爭力。在管理、技術和規(guī)模優(yōu)勢下單位成本遠低于行業(yè)平均水平,使得公司具備一定的市場定價權,達到自身利潤的最大化。在當前,水泥行業(yè)總體過剩的態(tài)勢還未得到根本的轉變,但是這是這種產能過剩的情況下,給海螺水泥收購兼并提供了很好的發(fā)展空間,開啟新的成長之路。像收購巢東股份的水泥資產增加熟料產能540萬噸,水泥產能350萬噸。

積極推進海外市場建設,響應一帶一路政策。公司在印尼、緬甸、老撾、柬埔寨、俄羅斯和土耳其等地建設和計劃新的生產線,積極跟隨一帶一路政策,像印尼南加、緬甸等地項目均已投產。海外國際市場的拓展將成為企業(yè)發(fā)展的新的方向和路徑。

盈利預測和投資評級:我們預計公司2016到2018年公司的每股收益1.80元、2.17元和2.42元,以收盤價16.67元計算,對應的動態(tài)PE為9倍、8倍和7倍,維持公司“強烈推薦”的投資評級。

風險提示:收購兼并和海外拓展速度低于預期。