報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.29 億元,同比下降11.09%;歸屬凈利潤(rùn)17.3億元,同比下降30.72%;對(duì)應(yīng)每股收益0.32 元。

1、行業(yè)基本面加速探底,致公司盈利能力下滑:公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),主要原因是一季度水泥行業(yè)基本面依然較差,固定資產(chǎn)投資與地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行,產(chǎn)量增速創(chuàng)歷史新低,水泥價(jià)格依然低迷。公司主要區(qū)域市場(chǎng)華東、華南地區(qū)水泥價(jià)格均大幅低于去年同期,盈利能力也因此出現(xiàn)大幅下滑,毛利率同比下降了6.3 個(gè)百分點(diǎn);同時(shí)期間費(fèi)用率同比上升3 個(gè)百分點(diǎn),其中銷售和管理費(fèi)用率分別同比上升了0.9、1.6 個(gè)百分點(diǎn)。

2、國內(nèi)并購+海外建廠,規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張:國內(nèi)目前對(duì)新建產(chǎn)線限制嚴(yán)格,公司在國內(nèi)更多地通過兼并收購來進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。隨著公司產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張,公司的市場(chǎng)占有率也在不斷提升,龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固。公司同時(shí)也積極在海外進(jìn)行產(chǎn)能布局,南印尼產(chǎn)線已順利點(diǎn)火,其他在東南亞市場(chǎng)的投資計(jì)劃也在順利推行。未來隨著公司國際化步伐的加快,公司將逐步加大對(duì)東南亞新興市場(chǎng)的投資力度,為公司打開更為廣闊的市場(chǎng)空間。

3、股權(quán)變更,邁出國企改革關(guān)鍵一步:在此輪國企改革進(jìn)程中,通過改革持股方式,公司將逐步弱化國資背景,進(jìn)一步踐行混合所有制(第一大股東變更為海螺水泥管理層持股海螺創(chuàng)業(yè)),公司管理層和股東利益訴求將變得更加一致,競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)。

投資建議:維持“買入”評(píng)級(jí):公司主要區(qū)域市場(chǎng)—華東華南地區(qū)仍然是供需格局較好的市場(chǎng),新增供給很少,大企業(yè)對(duì)市場(chǎng)掌控力度越來越大;公司本身在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力仍然非常突出,通過海外擴(kuò)張和國內(nèi)收購兼并,公司產(chǎn)銷量仍將保持較快增長(zhǎng)。短期來看,雖然宏觀經(jīng)濟(jì)和需求環(huán)境持續(xù)下滑,但是水泥行業(yè)通過供給控制使得其盈利表現(xiàn)明顯好于其他行業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為2.25、2.67、3.17,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行,新投產(chǎn)能超預(yù)期,原材料價(jià)格大幅上漲。