海螺水泥：水泥價(jià)格下跌導(dǎo)致Q1 凈利潤同比下降17%，符合預(yù)期

海螺水泥 600585

研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：王睿哲撰寫日期：2015-05-04

結(jié)論與建議：

公司業(yè)績：公司發(fā)布一季報(bào)，公司2015Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.3億元，同比下降11.1%;實(shí)現(xiàn)凈利潤17.1億元，同比下降30.7%，EPS為0.32元。公司業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。

水泥銷量略增，噸毛利下滑：公司2015Q1年共銷售水泥熟料約5000噸，YOY+4%，好于全國YOY-3.4%的水平。但公司1Q噸毛利為66元/噸，同比下降了28元/噸，對(duì)公司凈利潤造成了較大的影響。公司噸毛利出現(xiàn)較大幅度的下降：一方面是由于今年1新開工增速持續(xù)放緩，需求疲弱，水泥價(jià)格持續(xù)下跌;另外一方面是由于去年同期水泥價(jià)格基期較高。同時(shí)，由于公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快，公司噸費(fèi)用小幅上升3元每噸，最終使得公司Q1噸凈利為34元/噸，同比下降17元/噸。

目前景氣恢復(fù)慢于預(yù)期，2Q業(yè)績預(yù)計(jì)仍同比下降：目前已進(jìn)入傳統(tǒng)水泥需求的旺季，但是由于下游建筑業(yè)務(wù)啟動(dòng)慢于預(yù)期，企業(yè)出貨量以及水泥的價(jià)格均低于預(yù)期，因此我們預(yù)計(jì)公司2季度業(yè)績?nèi)詫⑼认蛳?，但是降幅預(yù)計(jì)將比1季度有所縮窄?；诠舅嘀饕a(chǎn)區(qū)在今年基本沒有新增產(chǎn)能釋放沖擊，而目前水泥價(jià)格接近于歷史底部，我們認(rèn)為隨著下半年鐵路、公路、基建以及保障房投資的增加，我們認(rèn)為公司主要產(chǎn)區(qū)的水泥景氣將會(huì)得到恢復(fù)。另外，考慮到公司全年產(chǎn)量的增長主要在下半年，我們認(rèn)為公司下半年的業(yè)績將會(huì)有較為明顯的增幅，全年業(yè)績預(yù)計(jì)仍將維持正增長。

盈利預(yù)測(cè)：由于目前水泥景氣恢復(fù)慢于我們的預(yù)期，2Q業(yè)績預(yù)計(jì)仍將同比下降，因此，我們下調(diào)了對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2015、2016年的凈利潤分別為116億元和133億，YOY分別增長5.1%和14.8%，EPS分別為2.2元和2.5元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.2倍和9.7倍，H股對(duì)應(yīng)PE分別為11.9倍和10.4倍，估值合理，對(duì)A股和H股繼續(xù)給予買入的投資建議。