【水泥人網(wǎng)】西水股份重大重組方案通過(guò),本方案擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買天安財(cái)險(xiǎn)26.96%的股權(quán),同時(shí)向包括正元投資在內(nèi)的不超過(guò)10名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。根據(jù)原方案,發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為21.86元/股,募集配套資金的發(fā)行價(jià)格為33.08元/股。然而由于觸發(fā)《重組辦法》“ 上市公司 的股票價(jià)格相比最初確定的發(fā)行價(jià)格發(fā)生重大變化”的調(diào)價(jià)觸發(fā)條件本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格調(diào)整為15.99元/股,配套募集資金為20.31元/股。本次交易完成后西水股份將持有天安財(cái)險(xiǎn)50.87%股權(quán),公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變成 保險(xiǎn) 業(yè)務(wù)。

西水股份曾是中西部地區(qū)最大水泥供應(yīng)商之一,在水泥市場(chǎng)進(jìn)入低迷之時(shí)西水股份也進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整,放棄部分水泥業(yè)務(wù)投身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。公司于2010年入股天安財(cái)險(xiǎn),2012年被授權(quán)行使50%以上的經(jīng)營(yíng)表決權(quán)。2014年天安財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.9億元,其中歸屬于西水股份母公司凈利潤(rùn)7千萬(wàn)元,占合并利潤(rùn)82.66%。為提高持股比例增強(qiáng)對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán),西水股份擬以非公開發(fā)行股份收購(gòu)天安財(cái)險(xiǎn)部分股份并募集配套資金對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)進(jìn)行增資。

西水股份間接控股股東為明天控股。明天控股在金融領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)布局,版圖已涵蓋銀行 、證券、信托、基金。現(xiàn)有明天系下屬公司西水股份收購(gòu)天安財(cái)險(xiǎn),華資實(shí)業(yè)收購(gòu)華夏人壽,可見明天系長(zhǎng)期看好保險(xiǎn)行業(yè),有意積極推進(jìn)旗下保險(xiǎn)公司與資本市場(chǎng)對(duì)接,以加大業(yè)務(wù)投入,將保險(xiǎn)業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。同時(shí),明天系下豐富的金融機(jī)構(gòu)資源也將帶來(lái)協(xié)同效應(yīng),推助保險(xiǎn)藍(lán)圖的拓展。

財(cái)險(xiǎn)傳統(tǒng)財(cái)險(xiǎn)與 理財(cái) 險(xiǎn)雙驅(qū)動(dòng),資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債迅速發(fā)展。按原保費(fèi)計(jì)算,天安財(cái)險(xiǎn)的市場(chǎng)份額年以來(lái)排名都位于前十,市場(chǎng)份額穩(wěn)定在1.5%左右。“保贏1號(hào)”系列一推出就收到了市場(chǎng)的熱捧,2014年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)260.8億元,2015年僅前5個(gè)月就保費(fèi)收入就已達(dá)562億元,分別為同期原保費(fèi)收入的2倍和3倍。作為理財(cái)險(xiǎn),“保贏1號(hào)”的保費(fèi)收入不計(jì)入保費(fèi)規(guī)模,但卻迅速地?cái)U(kuò)大天安財(cái)險(xiǎn)的資產(chǎn)規(guī)模。有利于天安財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”,快速做大做強(qiáng)。

渠道創(chuàng)新優(yōu)化,投資能力突出。2015年網(wǎng)絡(luò)渠道發(fā)展迅猛,公司搭建了支付寶、淘寶、易保險(xiǎn)、最惠保等銷售端口,并通過(guò)自身電子商務(wù)網(wǎng)站直接推廣產(chǎn)品。從2013年到2015年5月,天安財(cái)險(xiǎn)投資資產(chǎn)從120.6億增加到919.3億元,投資組合收益率從6.03%提高到13.59%。主要推動(dòng)因素是天安財(cái)險(xiǎn)根據(jù)財(cái)險(xiǎn)性質(zhì)和市場(chǎng) 行情 及時(shí)調(diào)整了投資策略。

根據(jù)“新十條”提出的保險(xiǎn)密度的要求,結(jié)合公司的成長(zhǎng)空間,預(yù)計(jì)天安財(cái)險(xiǎn)的保費(fèi)收入增速將保持在每年18%左右。同時(shí),天安財(cái)險(xiǎn)投資水平較強(qiáng),近年收益率高于行業(yè)平均,預(yù)計(jì)今年將能保持10%的投資收益率,而未來(lái)兩年的投資收益率穩(wěn)定在7.5%。我們估算出2015、2016、的EPS為1.06、1.67、2.09,BVPS達(dá)到15.1、16.77、18.85,對(duì)應(yīng)的靜態(tài)P/B為2.12、91、1.7,給予增持評(píng)級(jí)。