天山(228.33元/噸，0%)股份2015上半年收入21.09億元，同比下降27.61%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為虧損2.54億元，較去年同期虧損0.20億元有所擴(kuò)大，對(duì)應(yīng)每股收益為虧損0.2881元，其中1季度和2季度單季度每股收益分別為-0.27元和-0.02元。公司上半年業(yè)績(jī)下滑主要原因是下游需求大幅下降導(dǎo)致水泥銷量及銷售價(jià)格均較去年同期有所下降。上半年公司綜合毛利率同比下降約9個(gè)百分點(diǎn)至14%，其中新疆及江蘇地區(qū)的毛利率同比均有所下降，江蘇地區(qū)毛利率大幅下降21.5個(gè)百分點(diǎn)至8%。產(chǎn)能方面，公司若羌天山的日產(chǎn)3,000噸水泥熟料生產(chǎn)線今年3月投產(chǎn)，目前公司水泥產(chǎn)能接近4，000萬(wàn)噸。上半年新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速保持相對(duì)較高水平，約為24%，但目前區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩情況較為嚴(yán)重，需求端持續(xù)疲弱，上半年新疆地區(qū)水泥產(chǎn)量同比下降17%，未來(lái)區(qū)域水泥需求方面受益于“一帶一路”或?qū)⒂兴謴?fù)。

我們認(rèn)為2015年公司所在市場(chǎng)區(qū)域的產(chǎn)能過(guò)剩狀況仍將延續(xù)，但長(zhǎng)期看供需情況有望改善，后續(xù)仍需關(guān)注“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)對(duì)區(qū)域需求的實(shí)際影響，我們維持公司的評(píng)級(jí)為謹(jǐn)慎買入，目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至13.50元。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

上半年公司綜合毛利率為14.1%，較去年同期下降8.98個(gè)百分點(diǎn);公司凈利潤(rùn)率為-12.0%，較去年同期下降11.36個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)來(lái)看，新疆地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較去年同期下降3.96個(gè)百分點(diǎn)至16.25%，江蘇地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降21.51個(gè)百分點(diǎn)至8.01%。

公司上半年期間費(fèi)用率較去年同期上升7.61個(gè)百分點(diǎn)至31.6%，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較去年同期上升1.39、1.83和4.40個(gè)百分點(diǎn)至7.3%、10.0%和14.3%。

公司2015年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告:由于受市場(chǎng)供求關(guān)系影響，水泥銷量及銷售價(jià)格較去年同期均有所下降，公司預(yù)計(jì)前三季度累計(jì)凈利潤(rùn)為-4.8至-3.8億元，較去年同期的3.26億元下降247.31%至216.62%。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

新疆地區(qū)產(chǎn)能投放引發(fā)的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

估值

我們對(duì)公司2015-2017年每股盈利預(yù)測(cè)為-0.283、0.147和0.396元，目標(biāo)價(jià)由12.00元上調(diào)至13.50元，對(duì)應(yīng)2015年1.8倍的市凈率，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。