事件：公司近日公布2015年半年報(bào);1~6月實(shí)現(xiàn)收入約242.2億元，同比降約15.8%;歸母凈利潤約47.1億元，同比降約18.9%;扣非后歸母凈利潤約28.2億元，同比降約49.3%，略低于預(yù)期;EPS約0.89元。

上半年，水泥和熟料合計(jì)凈銷量1.15億噸，增長1.6%，但受產(chǎn)品綜合銷價(jià)下降影響，銷售收入減少15.7%。

點(diǎn)評(píng)：

水泥需求低迷，公司第2季度量價(jià)齊跌;噸毛利至歷史相對(duì)低位。

上半年公司水泥熟料銷量約1.15億噸、同比增約1.6%;第2季度銷量約6450萬噸、同比降約2.0%。

上半年公司水泥熟料噸均價(jià)約204元/噸，同比降約41元/噸;噸毛利約58元/噸，同比降約32元/噸。

第2季度噸均價(jià)、噸毛利(全收入口徑)同比降約44、33元/噸，降幅環(huán)比分別擴(kuò)大3、5元/噸;目前公司月度噸毛利水平降至2010年以來的低點(diǎn)。

投資收益顯著增厚盈利;經(jīng)營性利潤同比降幅較大。第2季度公司在二級(jí)市場(chǎng)多次減持青松建化、冀東水泥，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)投資收益約達(dá)18億元;剔除投資收益及公允價(jià)值損益，第2季度營業(yè)利潤同比降約57%。

上半年公司噸期間費(fèi)用同比增約3元/噸、至約28元/噸;噸營業(yè)利潤(剔除投資收益及公允價(jià)值損益)約31元/噸，同比降約34元/噸。

第2季度噸期間費(fèi)用同比增約3元/噸、至約27元/噸;噸營業(yè)利潤(剔除投資收益及公允價(jià)值損益)同比降約37元/噸，至約28元/噸。

國內(nèi)產(chǎn)能建設(shè)、并購整合穩(wěn)步推進(jìn)，國際化進(jìn)展順利。

上半年公司新增熟料、水泥產(chǎn)能分別約達(dá)970、1210 萬噸，產(chǎn)能增幅約5%;成功并購江西圣塔集團(tuán)，增加熟料、水泥產(chǎn)能分別約480、540萬噸;以12.22億元人民幣認(rèn)購H股西部水泥新發(fā)行股份、持股比例至約16.67%，后續(xù)公司在陜西市場(chǎng)的并購整合值得期待。

公司印尼一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年3季度有望達(dá)到產(chǎn)銷平衡;印尼南加二期、孔雀港粉磨站等項(xiàng)目、緬甸皎施等生產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)展順利;老撾萬象、瑯勃拉邦、柬埔寨馬德望、俄羅斯烏里揚(yáng)諾夫斯克州等項(xiàng)目前期工作亦在穩(wěn)步推進(jìn)。

預(yù)計(jì)水泥景氣的明顯改善或需待至3季度末。第4季度旺季來臨、基建穩(wěn)增長實(shí)質(zhì)性推進(jìn)、地產(chǎn)投資環(huán)比改善大概率驅(qū)動(dòng)水泥需求企穩(wěn)。

公司在成本控制、管理效率方面均已做到行業(yè)至臻，在手資金充足、負(fù)債率低，將穿越周期低谷、在產(chǎn)能去化進(jìn)程中最終勝出;同時(shí)國際化戰(zhàn)略清晰，貢獻(xiàn)增量可期。