華新水泥是一家以水泥生產(chǎn)銷售為主業(yè)的企業(yè)。我們選擇這家公司進(jìn)行研究的前提，是基于對(duì)降息周期下建材行業(yè)的看好。而之所以在建材行業(yè)中選擇了華新水泥，除了其估值較便宜以外，還歸因其四大特色：一、公司大本營湖北受益于中西部大開發(fā);二、水泥窯協(xié)同處置廢棄物項(xiàng)目因其環(huán)保成分而備受看好;三、海外擴(kuò)張值得期待;四、公司的股權(quán)激勵(lì)措施會(huì)刺激公司業(yè)績與股價(jià)的增長。

湖北受益于中西部大開發(fā)

華新水泥的大本營是在湖北。2014年半年報(bào)顯示，華新水泥上半年在湖北省的銷售額為36.84億元，占總收入的50.69%。今年兩會(huì)時(shí)，政府工作報(bào)告中曾強(qiáng)調(diào)，要加大對(duì)中西部地區(qū)新型城鎮(zhèn)化的支持。而作為中西部地區(qū)的重點(diǎn)大省，湖北因此受益是大概率事件。

“中西部城鎮(zhèn)化的關(guān)鍵在于加快推進(jìn)交通、水利、能源、市政等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增強(qiáng)中西部地區(qū)城市群和城鎮(zhèn)發(fā)展后勁?！焙笔〗y(tǒng)計(jì)局副局長葉青這樣表示。而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是離不開水泥的。

此外，湖北還面臨來自于北邊的機(jī)遇。在全國霧霾最嚴(yán)重的十大城市中，河北獨(dú)占7家。而且，北京、天津的霧霾，僅靠北京天津自身的能力完全不夠，需要河北的鼎力相助。步步緊逼的治霾計(jì)劃，將會(huì)推動(dòng)一批企業(yè)向南部轉(zhuǎn)移，湖北憑借其較好的制造業(yè)基礎(chǔ)，也能夠通過承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移獲得發(fā)展機(jī)會(huì)。

環(huán)保因素帶來想象空間

公司的水泥窯協(xié)同處置廢棄物項(xiàng)目由于其具備的環(huán)保要素，受到不少分析師的期待。

該項(xiàng)目的做法是，一邊生產(chǎn)水泥，一邊利用水泥窯爐高溫處置垃圾，達(dá)到無害化處理生活垃圾的結(jié)果。水泥窯窯內(nèi)溫度較高，處理垃圾過程中不產(chǎn)生氣體，避免了填埋和焚燒等處理方式對(duì)環(huán)境的二次污染，相對(duì)垃圾焚燒發(fā)電和垃圾填埋，水泥窯協(xié)同處理生活垃圾更加環(huán)保、安全，可以解決垃圾處置過程產(chǎn)生惡臭、滲濾液、廢渣、二惡英及呋喃以及溫室氣體排放等難題。

2013年12月底，國家環(huán)保部發(fā)布了 《水泥窯協(xié)同處置固體廢物環(huán)境保護(hù)技術(shù)規(guī)范》和《水泥窯協(xié)同處置固體廢物污染控制標(biāo)準(zhǔn)》，對(duì)水泥爐窯協(xié)同處置固體廢物技術(shù)給予了認(rèn)可和規(guī)范?！袄矛F(xiàn)有2000t/d及以上新型干法水泥窯爐處置工業(yè)廢棄物、城市污泥和生活垃圾”被列為《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2011年本)》第一類(鼓勵(lì)類).

水泥窯處理生活垃圾利潤可觀。一位環(huán)保企業(yè)銷售人員表示，對(duì)水泥企業(yè)來說，一方面可以把生活垃圾當(dāng)煤燒，節(jié)約燃料成本(煤炭成本占水泥生產(chǎn)成本的40%左右)，一方面還可以拿政府補(bǔ)貼。

目前來看，相關(guān)業(yè)務(wù)占公司整體業(yè)務(wù)收入的比重還小，但分析師們預(yù)期，隨著處置能力和處置量的擴(kuò)大，其收入規(guī)模將有一個(gè)快速的提升。今年以來，公司相關(guān)業(yè)務(wù)確實(shí)處于擴(kuò)張狀態(tài)。四季度，信陽、武漢的污泥二期項(xiàng)目有望陸續(xù)試產(chǎn)。

海外擴(kuò)張成看點(diǎn)

華新水泥的海外擴(kuò)張，則是華新水泥的又一看點(diǎn)。2013年，公司在塔吉克斯坦設(shè)立了華新亞灣水泥有限公司，投產(chǎn)3000t/d生產(chǎn)線，2014年上半年已開工在建第二個(gè)水泥熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目(1000t/d)，截至2014年上半年華新亞灣凈利1.5億元，去年全年凈利1.4億元。此外，公司收購柬埔寨CEMENTCHAKREYT-INGFACTORYCO.LTD40%股權(quán)，并成為該公司的第一大股東，公司正在建設(shè)一條3200t/d的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)。

今年9月13日上午，在中國國家主席習(xí)近平和塔吉克斯坦國總統(tǒng)拉赫蒙共同見證下，華新水泥總裁李葉青與塔吉克斯坦投資和國資委主任果吉利·果西木，分別代表華新和塔吉克斯坦政府正式簽署投資協(xié)議，確定在塔吉克斯坦建設(shè)和運(yùn)營第二條和第三條水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目。在一路一帶戰(zhàn)略的影響下，華新水泥的海外擴(kuò)張不僅具備經(jīng)濟(jì)利益，還會(huì)有更多的附加價(jià)值。

股權(quán)激勵(lì)形成雙重刺激

公司的股權(quán)激勵(lì)是2013年開始做的，包括總裁在內(nèi)的16名高級(jí)管理人員將參與這一激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)條件為：分4期進(jìn)行，以2013-2016年為考核期，每年的扣非后凈資產(chǎn)收益率不低于10%。同時(shí)每年較上年的扣非后凈利潤增速的平均值不低于25%。等待期內(nèi)，歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤均不得低于授權(quán)日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)。方式是授予297.33萬份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為9.06元/股(除權(quán)后).

按照這一激勵(lì)條件，將帶來兩重刺激。首先，公司未來幾年的業(yè)績?cè)鲩L目標(biāo)較為合理，公司管理層會(huì)有更強(qiáng)的積極性去賺取利潤。其次，公司截至周五的收盤價(jià)為8.56元/股，低于股權(quán)激勵(lì)的期權(quán)行權(quán)價(jià)。所以，上市公司也會(huì)關(guān)心公司的股價(jià)。

綜合來看，在降息周期的刺激下，建材行業(yè)的預(yù)期正在發(fā)生變化。華新水泥目前的動(dòng)態(tài)市盈率為11.8倍，并不算高?？紤]到中西部開發(fā)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，還有環(huán)保因素、海外擴(kuò)張帶來的想象空間，我們認(rèn)為公司股價(jià)有望在股權(quán)激勵(lì)的刺激下有所表現(xiàn)。