【水泥人網(wǎng)】一、出口恢復(fù)支持經(jīng)濟企穩(wěn)，投資需求總體依然疲弱

從重要產(chǎn)品產(chǎn)量、工業(yè)增加值以及 GDP 等數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，二季度經(jīng)濟增長開始穩(wěn)定下來。促成經(jīng)濟企穩(wěn)甚至略有反彈的原因是什么?

出口恢復(fù)是可以確認(rèn)的一個支持力量。二季度發(fā)達(dá)經(jīng)濟體經(jīng)濟表現(xiàn)積極，中國出口增速回升，貿(mào)易盈余擴張，無疑帶動了整個經(jīng)濟活動的改善。行業(yè)層面上一個有代表性的例子是鋼材出口。最近幾個月，鋼材出口異常強勁，凈出口占產(chǎn)量的比重由此前 6%附近的水平提升至 10%，這對鋼材鏈條生產(chǎn)的恢復(fù)、產(chǎn)能利用率的提升和企業(yè)盈利的穩(wěn)定，起到非常積極的作用。不少人認(rèn)為，微刺激政策驅(qū)動了內(nèi)需的回暖，是經(jīng)濟活動改善的關(guān)鍵原因。我們對此判斷抱有懷疑。即便我們相信刺激政策確實在發(fā)揮作用，但看起來財政開支的擴大以及基建投資的上升，也沒能夠抵消國內(nèi)其他領(lǐng)域需求的下降，內(nèi)需總體上仍然疲弱并拖累二季度的經(jīng)濟增長。支持這一看法的證據(jù)包括如下幾個方面。

第一，二季度水泥產(chǎn)量延續(xù)了一季度的滑落趨勢。水泥產(chǎn)量對房地產(chǎn)和基建活動的變化比較敏感，其進一步滑落意味著，基建投資的回升力度似乎有限，至少并沒有抵消房地產(chǎn)投資的下行。

第二，二季度粗鋼產(chǎn)量有所回升，并帶來發(fā)電用電數(shù)據(jù)的改觀。但如果剔除凈出口的影響，二季度粗鋼國內(nèi)表觀消費量也許還有一些下降。

第三，如果基建回升確實帶來了內(nèi)需改善，那么商品價格應(yīng)該有所表現(xiàn)。但二季度商品價格總體上非常弱。部分品種價格的改觀，更多地可以歸結(jié)為全球需求的回升(例如有色金屬)以及供應(yīng)層面的擾動(例如能化產(chǎn)品)，而非國內(nèi)需求的企穩(wěn)回升。

第四，內(nèi)需的企穩(wěn)改善一般需要貨幣信用的支持。然而二季度絕大部分時間里，信用增速是回落的。另外，與周期關(guān)系比較密切的很多行業(yè)層面的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，也不傾向于支持內(nèi)需的企穩(wěn)改善。

綜合以上的分析，二季度，在實體經(jīng)濟層面上我們看到了經(jīng)濟活動的企穩(wěn)甚至略有反彈。出口及相關(guān)鏈條上經(jīng)濟活動的恢復(fù)，對總量經(jīng)濟增長起到支撐作用但內(nèi)需的恢復(fù)是不明顯的。二季度消費活動可能比較穩(wěn)定，但水泥產(chǎn)量、粗鋼表觀消費量、工業(yè)品價格、進口、貨幣信用量等數(shù)據(jù)暗示，投資活動總體上依然疲弱。更進一步拆分投資需求，似乎可以認(rèn)為，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資大概率依然在下滑，存貨重建尚不明顯，基建投資也許有一些回升，但應(yīng)該沒能夠抵消其他領(lǐng)域投資的滑落。