【水泥人網(wǎng)】2014 一季度凈虧損4.3 億元
冀東水泥2014 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.4 億元,增長(zhǎng)32.7%;歸屬于上市公司股東凈虧損4.3 億元,每股虧損0.32 元,同比擴(kuò)大6.3%,符合前期預(yù)告。
銷量增長(zhǎng)推動(dòng)收入增速加快。公司前期預(yù)告一季度銷售均價(jià)有所下滑,而一季度收入同比增長(zhǎng)在30%以上,預(yù)計(jì)主要是由銷量增長(zhǎng)推動(dòng)。石家莊淘汰小粉磨站對(duì)熟料產(chǎn)量提升的正面影響顯現(xiàn),1Q 京津冀熟料產(chǎn)量同比增長(zhǎng)接近55%,而去年同期是下滑42%。
毛利率提升,費(fèi)用率下降推動(dòng)主業(yè)減虧。在收入大幅增長(zhǎng)推動(dòng)下,銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降3.6、3.2 和2.5 個(gè)百分點(diǎn),經(jīng)常性業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減虧6.5%。
投資收益和營(yíng)業(yè)外支出拖累導(dǎo)致凈虧損擴(kuò)大。1Q 投資收益為-8300萬(wàn)元,比去年同期多虧7000 萬(wàn)元,主要是聯(lián)營(yíng)公司虧損擴(kuò)大;營(yíng)業(yè)外支出3100 萬(wàn)元,比去年多3000 萬(wàn)元,拖累凈虧損擴(kuò)大。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)正,凈負(fù)債率小幅提高。一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入2.4 億元,較去年同期的凈流出1.2 億元大幅改善,主要是預(yù)收款增加。凈負(fù)債率較期初提高8 個(gè)百分點(diǎn)至163%。
發(fā)展趨勢(shì)
產(chǎn)能淘汰推動(dòng)京津冀熟料產(chǎn)能利用率提升。河北地區(qū)13/14 年各新增一條熟料產(chǎn)線,分別新增熟料產(chǎn)能150 萬(wàn)噸,往后再無(wú)新增產(chǎn)能。同時(shí)計(jì)劃五年內(nèi)淘汰6000 萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能,石家莊地區(qū)已拆除粉磨站產(chǎn)能1800 萬(wàn)噸。在新增產(chǎn)能減少和小粉磨站淘汰下,京津冀地區(qū)一季度熟料產(chǎn)量同比增長(zhǎng)55%,產(chǎn)能利用率大幅提升。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
維持盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)14/15 年每股收益0.55 元和0.82 元。
估值與建議
當(dāng)前股價(jià)下,冀東對(duì)應(yīng)14 年的P/B 為0.9x,EV/t 為291 元,低于350-400 元/噸的重臵成本。我們看好京津冀協(xié)同發(fā)展政策下,華北水泥需求的提升以及供給減量帶來(lái)供需改善,提升長(zhǎng)期盈利水平,一季度主業(yè)已開(kāi)始改善。維持“推薦”的評(píng)級(jí)和12.2 元的目標(biāo)價(jià),對(duì)應(yīng)1.3x 14e P/B。
風(fēng)險(xiǎn):政策不達(dá)預(yù)期,資金收緊。
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