【水泥人網(wǎng)】水泥業(yè)務(wù)：底部回升，彈性較大

公司水泥業(yè)務(wù)主要布局在京津冀地區(qū)，2011 年下半年開(kāi)始，京津冀地區(qū)由于產(chǎn)能的持續(xù)釋放和需求惡化，區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格和盈利大幅下滑，到2012 年下半年見(jiàn)底，到目前為止仍在底部震蕩。預(yù)計(jì)2014 年該區(qū)域有望底部回升。我們簡(jiǎn)單測(cè)算京津冀地區(qū)水泥價(jià)格上漲對(duì)公司業(yè)績(jī)的彈性。假設(shè)2014 年水泥銷(xiāo)量為3800 萬(wàn)噸，噸凈利每上漲10 元/噸，公司EPS 將提高0.09 元;在中性假設(shè)下，該業(yè)務(wù)EPS 將提高0.18 元，超預(yù)期點(diǎn)來(lái)自環(huán)保治理帶來(lái)供給大幅收縮，使得價(jià)格大幅上漲。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)：銷(xiāo)售面積大幅增加為未來(lái)結(jié)轉(zhuǎn)提供保障

近兩年來(lái)公司房地產(chǎn)(行情 專(zhuān)區(qū))業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)面積持續(xù)大幅低于銷(xiāo)售面積。由于在期房銷(xiāo)售過(guò)程中從簽約銷(xiāo)售到正式結(jié)算實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入需要1-2 年周期，因此2012 年以來(lái)公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售面積與金額的快速增長(zhǎng)為未來(lái)結(jié)轉(zhuǎn)收入與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了保障。

物業(yè)管理業(yè)務(wù)：?jiǎn)挝蝗詫⒈３稚蠞q態(tài)勢(shì)，物業(yè)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期

投資建議：業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為公司目前估值較低主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是公司雖然有一半的業(yè)務(wù)處于周期底部，但是目前PB 估值只有1 倍出頭，PE 估值10倍不到;二是公司近期擬向大股東及關(guān)聯(lián)股東以5.58 元/股的價(jià)格定向增發(fā)，增發(fā)股東用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，表明了大股東對(duì)目前股價(jià)的信心;三是公司持有較多北京地區(qū)工業(yè)用地，是其較大的隱性資產(chǎn)。

站在業(yè)績(jī)的角度，我們認(rèn)為公司明年業(yè)績(jī)將處于增速回升態(tài)勢(shì)，回升原因來(lái)自水泥業(yè)務(wù)的改善和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，同時(shí)水泥價(jià)格上漲存在超預(yù)期可能使得公司2014 年業(yè)績(jī)具備超預(yù)期彈性;綜合(行情 專(zhuān)區(qū))上述，我們預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.67、0.85、0.98，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

區(qū)域產(chǎn)能繼續(xù)超預(yù)期釋放，需求端繼續(xù)保持低迷，治污限產(chǎn)政策不達(dá)預(yù)期。