【水泥人網(wǎng)】按照對(duì)2003-2006、2007-2009年兩輪周期水泥需求與地產(chǎn)開工、CPI、貸款增速的規(guī)律性，管樁、挖掘機(jī)產(chǎn)量邏輯上等同于、效果上遠(yuǎn)好于地產(chǎn)開工，1季度承壓，水泥需求增速或最快明年6月，最慢明年10月左右開始轉(zhuǎn)暖回升，宏觀和地產(chǎn)政策有擾動(dòng)并最終決定拐點(diǎn)。預(yù)期水泥需求2012年增加7%，下半年好于上半年。

水泥完成投資連續(xù)12個(gè)單月負(fù)增長(zhǎng)，水泥新開工投資連續(xù)5個(gè)月正增長(zhǎng)，潛在投資增速有回升跡象。預(yù)期2011-12年新增干法熟料產(chǎn)能分別為1.9、1.3億噸左右。今明兩年合計(jì)增幅最少的為江蘇、安徽、廣東、浙江、湖北、吉林、遼寧、山東等地。2012年產(chǎn)能增加少的地方為東北三省、湖北、河北、寧夏等地區(qū)。

2003年以來水泥價(jià)格、水泥煤炭?jī)r(jià)格差盈利，與貸款增速、房地產(chǎn)投資增速在大部分時(shí)間保持了大概率的方向一致性，2010年以來的區(qū)間背離主要因?yàn)楣┙o端受限所致。價(jià)格協(xié)同區(qū)域華東盈利處歷史高位，河北、寧夏和陜西或現(xiàn)底部跡象。若12年需求低于5%或淘汰落后低于3000萬則明年邊際肯定為負(fù)值概率相當(dāng)大。

CPI通脹初期受益盈利和PE增加股價(jià)上升，在CPI過來臨界點(diǎn)之后受制緊縮政策壓制股價(jià)開始下跌。貸款與地產(chǎn)投資增速對(duì)股價(jià)的影響邏輯類似于對(duì)盈利的影響邏輯，水泥煤炭?jī)r(jià)格差與股價(jià)更緊密相關(guān)因?yàn)樗兄笜?biāo)最終通過盈利影響股價(jià)。明年上半年地產(chǎn)開工銷售有變差趨向，關(guān)鍵看供給端和宏觀政策能否起反沖作用。

考慮增發(fā)攤薄2012年動(dòng)態(tài)PE低于10倍的是海螺、江西、冀東、亞泰、華新水泥(15.95,-0.30,-1.85%)(600801)。2012年噸市最低的企業(yè)為冀東、江西、祁連山(10.90,-0.18,-1.62%)(600720)、華新、賽馬。冀東水泥(15.37,0.09,0.59%)(000401)2008年宏觀調(diào)控噸EV最低值405(最低PE為15倍)元木有跌破當(dāng)時(shí)重置成本(400元左右)，目前EV/2012年產(chǎn)量=429元(幾近重置成本、2012年動(dòng)態(tài)PE為9倍)。

平板玻璃產(chǎn)能高增態(tài)勢(shì)在2012年有望受到行業(yè)盈利周期下滑以及政策引導(dǎo)而減緩，但受制于需求端低迷與成本高位徘徊，行業(yè)短期盈利恢復(fù)不容樂觀。光伏玻璃：超白壓延產(chǎn)能過剩壓力較大，關(guān)注上市公司TCO與超薄玻璃產(chǎn)品量產(chǎn)進(jìn)展。其他建材：從產(chǎn)能投放端高增看12年發(fā)展，關(guān)注長(zhǎng)海股份(19.630,0.53,2.77%)(300196)、偉星新材(18.04,-0.09,-0.50%)(002372)、開爾新材(22.730,-0.42,-1.81%)(300234)。