民生證券近日發(fā)布冀東水泥(000401)的研究報告稱，過度競爭回歸理性競爭觸發(fā)京津冀水泥市場重估。在目前時點(diǎn)上,京津冀水泥市場存在重估機(jī)會,核心邏輯是始于去年下半年的過度競爭有望回歸至理性競爭,從而帶動水泥價格修復(fù)性上漲,而目前股價并沒有隱含這種預(yù)期。由于11年華東市場行業(yè)協(xié)同,企業(yè)盈利能力創(chuàng)歷史新高,受此啟發(fā),12年上半年京津冀市場也試圖進(jìn)行行業(yè)協(xié)同,但由于12年需求大環(huán)境與11年相差甚遠(yuǎn),且京津冀市場集中度低于長三角,協(xié)同先天條件并不具備,協(xié)同期間龍頭企業(yè)更多承擔(dān)協(xié)同成本,最終協(xié)同失敗,競爭程度反而加劇,導(dǎo)致下半年水泥價格大幅下跌,甚至比周邊未協(xié)同區(qū)域還低20-30元/噸。反觀13年,需求有所復(fù)蘇,區(qū)域市場不會出現(xiàn)類似于12年下半年過度競爭的現(xiàn)象,預(yù)計13年下半年水泥價格有望上漲20-30元/噸。

公司40%產(chǎn)能布局在京津冀地區(qū),具備一定向上彈性。公司現(xiàn)有水泥產(chǎn)能9000萬噸,其中京津冀區(qū)域占40%,12年在京津冀區(qū)域子公司幾乎全部虧損,公司更多承擔(dān)了行業(yè)協(xié)同的成本。作為區(qū)域市場龍頭企業(yè),且生產(chǎn)線基本為5000t/d的大線,全面虧損的現(xiàn)象是不正常的,13年有望得到扭轉(zhuǎn),理由兩點(diǎn):一是區(qū)域市場供求有所改善,需求在去年大幅下滑基礎(chǔ)上逐步回升,同時沒有新增產(chǎn)能,二是12年下半年因協(xié)同失敗導(dǎo)致的惡性競爭回歸正常,行業(yè)盈利水平回升至合理水平。目前情況在向好的方向發(fā)展,公司日出貨量24-25萬噸,環(huán)比4月提升幅度20%左右,部分子公司庫存較低。

東北和陜西價格繼續(xù)維持高位。東北和陜西占公司產(chǎn)能25%,12年是最盈利的兩個區(qū)域市場,合計凈利潤超過6億元。13年4月下旬開始,陜西水泥價格出現(xiàn)上漲,而東北5月中旬開始大幅漲價,由于這兩個區(qū)域競爭格局較好,且無新增產(chǎn)能,公司作為區(qū)域內(nèi)龍頭企業(yè),預(yù)計13年仍將維持高盈利。

重慶公司可能繼續(xù)拖后腿。重慶約占公司產(chǎn)能8%,由于區(qū)域市場產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,12年重慶區(qū)域虧損2.5億元,縱觀其他水泥企業(yè)在重慶的策略,預(yù)計該市場仍將繼續(xù)低迷,因此該區(qū)域市場可能繼續(xù)拖后腿。

預(yù)計公司2013-2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為5.49億、9.42億和12.62億元,EPS分別為0.41元、0.70元和0.94元,給予謹(jǐn)慎推薦投資評級。