公司未來幾年通過新建+兼并,產(chǎn)能依然能夠保持較快增長,在量上將繼續(xù)擁有絕對的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢。公司產(chǎn)能規(guī)模位列行業(yè)第一,已形成了集團化管理、區(qū)域化運作的經(jīng)營管理格局以及全國性的產(chǎn)能布局。2012年預計新增熟料產(chǎn)能約1700萬噸,水泥產(chǎn)能約2400萬噸;目前在建熟料生產(chǎn)線約6條將于2013年投產(chǎn),共計熟料產(chǎn)能約1000萬噸,加上粉磨站,13年將新增水泥產(chǎn)能約2000多萬噸;2013年計劃開工建設6條熟料線,陸續(xù)于14年建成投產(chǎn)。未來幾年公司產(chǎn)能增長仍將繼續(xù)。此外,公司并購步伐也在加快。與同行業(yè)其他上市公司相比,公司在資金上擁有十分明顯的優(yōu)勢,為實施并購提供了資金保障。

低成本仍是公司最核心競爭優(yōu)勢。單線規(guī)模大、余熱發(fā)電技術成熟且裝機容量大、擁有成熟的水運系統(tǒng)和豐富的石灰石資源、具有較強的管理和費用控制能力等共同造就了公司的低成本優(yōu)勢。公司水泥、熟料綜合噸成本約185元左右,遠低于行業(yè)平均水平,是公司在競爭中取勝的核心因素。未來這一優(yōu)勢依然存在。

2013年公司主要市場中東部區(qū)域供需面將有明顯改善,西部區(qū)域?qū)⒊浞质芤嬗诔擎?zhèn)化、基礎設施建設。華東區(qū)域是公司的主要產(chǎn)能所在地,華東區(qū)域2012年的產(chǎn)能過剩比較其他區(qū)域相對較好,2013年擁有較好基礎;2013年的新增供給壓力在七大區(qū)域中較小。此外,2012年公司與中建材的競爭較激烈,近期兩公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,在這種競合理念下的合作將有利于2013年華東區(qū)域企業(yè)協(xié)同進一步加強,進而對區(qū)域價格上漲形成積極影響,這是2013年華東區(qū)域的主要亮點。西部區(qū)域是公司近年拓展的新市場,公司新增產(chǎn)能里西部占比較高,公司將受益于國家西部增長極形成過程中帶來的機會,這也是公司西部市場2013年的主要亮點。由于西部地區(qū)近年新增產(chǎn)能較多,企業(yè)集中度較低,因此市場仍可能面臨激烈競爭,公司產(chǎn)能的快速擴張以及低成本優(yōu)勢將在競爭中發(fā)揮作用,預計公司在西部地區(qū)的市場份額將快速提升。

估值和投資建議。我們預計公司2012-2014年EPS分別為1.1元、1.36元和1.71元,考慮到公司未來幾年產(chǎn)能依然保持較快增長,且以低成本為核心的綜合競爭優(yōu)勢讓公司在行業(yè)變遷中具有先發(fā)優(yōu)勢,我們給予公司“買入”評級。

重點關注事項。

股價催化劑:固定資產(chǎn)投資加速;房地產(chǎn)政策放松;落后產(chǎn)能淘汰超預期。風險提示:固定資產(chǎn)投資大幅回落;房地產(chǎn)實施更嚴厲的調(diào)控政策;落后產(chǎn)能未按期淘汰。