公司2012年3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.6億元，同比增長(zhǎng)18.6%，環(huán)比增長(zhǎng)4.9%;1-3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.3億元，同比增長(zhǎng)4.2%。公司3季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為4116萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-30%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.125元;1-3季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為1.38億元，同比增長(zhǎng)-6.9%;實(shí)現(xiàn)EPS為0.42元，Q1、Q2、Q3分別為0.08、0.21、0.13元。

點(diǎn)評(píng)：

公司業(yè)績(jī)略低于分析師此前預(yù)期。業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因是：3季度區(qū)域需求明顯下降，毛利率比分析師預(yù)期稍差。

公司3季度開(kāi)始合并新收購(gòu)的義馬水泥(現(xiàn)更名為騰躍同力)的利潤(rùn)表，整個(gè)3季度騰躍同力可能多貢獻(xiàn)了近40萬(wàn)噸左右的銷量;因此，公司雖然價(jià)格同比、環(huán)比都下降，但營(yíng)業(yè)收入同比、環(huán)比都出現(xiàn)增長(zhǎng)，分別為18.6%、4.9%。

河南省3季度房地產(chǎn)投資繼續(xù)惡化，帶動(dòng)區(qū)域水泥行業(yè)景氣下行。3季度是河南省的小淡季，加上房地產(chǎn)投資增速的持續(xù)下行，整個(gè)河南省水泥價(jià)格環(huán)比2季度出現(xiàn)下滑。分析師判斷公司的出廠價(jià)平均下滑了20-30元/噸;另一方面，煤炭?jī)r(jià)格也出現(xiàn)下降，帶動(dòng)公司成本小幅下降。但總體公司3季度毛利率仍然出現(xiàn)下降，且幅度多于季節(jié)性因素。公司3季度毛利率為22.6%，環(huán)比下滑4.3個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑4.6個(gè)百分點(diǎn)。

公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流非常健康，在資本支出有限的情況下，有息負(fù)債規(guī)模出現(xiàn)下降，4季度和明年的財(cái)務(wù)費(fèi)用將改善。公司1-3季度的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為2.0、2.1、3.3億元，而累計(jì)資本支出僅為0.8億元，公司在3季度償還了部分到期負(fù)債，有息負(fù)債規(guī)模由2季度末的25億元下降至21.5億元，下降了近4億元。公司在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)并無(wú)大的資本支出項(xiàng)目，良好的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將繼續(xù)使資產(chǎn)負(fù)債率下降。

維持公司“買入”評(píng)級(jí)。短期看，河南省4季度水泥價(jià)格大幅上漲概率不大，除了財(cái)務(wù)費(fèi)用改善能為4季度貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)?cè)隽客猓磕暝?季度大幅返還的增值稅退稅會(huì)成為當(dāng)月業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的主要力量。略下調(diào)公司2012-2014年EPS分別為0.70、0.87、1.12元(下調(diào)前為0.75、0.93、1.11元)，對(duì)應(yīng)PE分別為14.9、12.0、9.3倍，公司較同行估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。