我們預(yù)計(jì)公司前三季度水泥及熟料綜合銷量在2,600萬(wàn)噸左右,較去年同期下降約200萬(wàn)噸,其中第三季度約為1,100萬(wàn)噸,與去年同期基本持平。今年以來(lái)直到三季度末,京津冀地區(qū)水泥銷售價(jià)格持續(xù)下滑,公司上半年噸毛利51元,第三季度水泥噸毛利繼續(xù)下行。

9月末在主導(dǎo)企業(yè)協(xié)同的推動(dòng)京津冀部分地區(qū)水泥價(jià)格大幅上調(diào)30-50元/噸,但由于下游需求仍然較弱,僅北京和石家莊地區(qū)水泥價(jià)格成功上調(diào)20-30元/噸,價(jià)格上調(diào)雖然未能完全執(zhí)行到位,但預(yù)計(jì)公司四季度噸毛利能夠有所恢復(fù)。

我們預(yù)計(jì)公司前三季度房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積在70萬(wàn)平米以上,較去年同期的45萬(wàn)平米增長(zhǎng)55%以上,同時(shí)前三季度結(jié)轉(zhuǎn)面積中商品房占比提升,進(jìn)一步提升了地產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率,預(yù)計(jì)公司能夠輕松實(shí)現(xiàn)全年結(jié)轉(zhuǎn)85萬(wàn)平米的目標(biāo)。

公司前三季度毛利率為26.5%,較去年同期下降1.3個(gè)百分點(diǎn),地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率的上升一定程度彌補(bǔ)了水泥業(yè)務(wù)毛利率的下降;期間費(fèi)用率13.4%,較去年同期下降了0.6個(gè)百分點(diǎn),主要來(lái)自于管理費(fèi)用方面的控制;凈利潤(rùn)率為7.6%,較去年同期下降了4.7個(gè)百分點(diǎn),主要原因?yàn)?a href="http://www.btsfclj.com/tag/5327.html" target="_blank" class="keylink">投資收益較去年降低了3.6億。

估值

我們維持對(duì)公司2012-2014年每股收益為0.629、0.701、0.772元的盈利預(yù)測(cè),考慮到3季度水泥業(yè)務(wù)盈利基本見(jiàn)底,將A股目標(biāo)價(jià)調(diào)整至6.80元,對(duì)應(yīng)1.3倍12年市凈率,H股目標(biāo)價(jià)調(diào)整至7.10港幣,對(duì)應(yīng)1.1倍12年市凈率,維持買入評(píng)級(jí)。