售價下降,業(yè)績同比、環(huán)比雙雙下滑。單季度看:公司Q3營收同增19%,毛利率環(huán)降4.2%,費用率環(huán)升0.7%,凈利率環(huán)降3.8%,歸屬凈利同增由Q2的24%下滑至-30%。前三季度看:營收同增4.2%,毛利率同減3.6%,費用率同減1.8%,增值稅返還大增6669萬,凈利率同減0.3%,歸屬凈利同降7%。業(yè)績同比、環(huán)比雙雙下滑主因售價下降,其中鄭州高標(biāo)水泥均價前三季度同降32元/噸,Q3環(huán)降18元/噸。

河南供需情況良好,與同業(yè)相比公司業(yè)績表現(xiàn)較好。河南省基礎(chǔ)設(shè)施落后,水泥需求增長較快,9月水泥產(chǎn)量同增16.2%,高于全國12%的平均水平。

此外,區(qū)域產(chǎn)能投放壓力也不大,供需情況良好,水泥價格下行幅度較小,公司業(yè)績下滑幅度明顯小于其他已公布三季報的水泥企業(yè)(其他企業(yè)毛利率同比降幅多在10%左右,歸屬凈利降幅多在50%以上)。中長期看,為加快以河南為主體的中原地區(qū)發(fā)展的《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃》已于12年8月初進(jìn)行編制,未來規(guī)劃的逐步落實將拉動大量水泥需求。

收購義馬水泥提升河南市占率,開拓海外項目增強盈利能力。公司已于12-06-25完成義馬水泥5000t/d熟料線的收購,進(jìn)一步提升河南地區(qū)市占率,目前此項目暫虧,但未來隨著公司對該生產(chǎn)線的逐步接管和改造,項目望貢獻(xiàn)利潤。此外,公司還擬在莫桑比克建設(shè)2條1500t/d熟料線,積極開拓海外項目,尋求利潤同時也規(guī)避國內(nèi)風(fēng)險。

公司生產(chǎn)銷售主要集中于河南,區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景良好,此外,公司對義馬水泥的收購及對海外項目的開拓均將提升企業(yè)競爭力。預(yù)計12-14年EPS分別為0.83、1.09和1.24元,對應(yīng)PE分別為

13、10和9倍,維持“推薦”。