三季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入322.46億，同比下降7.8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)43.42億，同比下降62.73%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)39.35億，同比下降56.54%，每股收益0.74元，低于預(yù)期。

三季度毛利率為上市以來(lái)的最低值。8月份、華東、華南地區(qū)水泥價(jià)格到達(dá)谷底，拖累了公司三季度水泥銷(xiāo)售價(jià)格，以42.5水泥為例，華東、華南地區(qū)水平均價(jià)291元和312元/噸，相比年初價(jià)格分別下降30%和23%，比去年同期下降33%和23%，環(huán)比下降12%和10%。公司第三季度毛利率23%，環(huán)比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)，同比下降近17個(gè)百分點(diǎn)，為公司上市以來(lái)的同期最低值。

銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加使得三項(xiàng)費(fèi)用率提高。三季度，公司三項(xiàng)費(fèi)用率11.8%，同比和環(huán)比分別提高3.8和0.9個(gè)百分點(diǎn)，增加最多的是銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，分別同比增長(zhǎng)33.8%和76.5%，環(huán)比增長(zhǎng)6.9%和11.54%。

9月在基建復(fù)蘇和協(xié)同效應(yīng)帶動(dòng)下，水泥行業(yè)企穩(wěn)，尤其是華東、華南地區(qū)水泥價(jià)格上漲明顯。數(shù)據(jù)顯示，鐵道部公布的9月鐵路基建投資642.76億，環(huán)比大幅增長(zhǎng)92.68%，同比增長(zhǎng)更是達(dá)到111%，顯示出今年以來(lái)4次提高投資計(jì)劃，9月開(kāi)始顯現(xiàn)出效果;前9月公路固定資產(chǎn)投資增速比1-8月加快2.4個(gè)百分點(diǎn)。水泥行業(yè)8月觸底后，9月表現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升，當(dāng)月水泥產(chǎn)量同比增速12%，9月至今平均價(jià)格環(huán)比上漲2.86%，華東、華南地區(qū)價(jià)格分別平均上漲15%和13%，四季度是東南地區(qū)水泥消費(fèi)旺季，接下來(lái)伴隨基建投資的進(jìn)一步增加，價(jià)格繼續(xù)上漲可能性很大，作為布局產(chǎn)能最大的公司，四季度以及明年一季度將是最大受益者。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議。經(jīng)過(guò)9月漲價(jià)后，我們認(rèn)為公司四季度業(yè)績(jī)將有明顯改善，調(diào)高今年和明年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今年和明年EPS為1.27和1.7元，動(dòng)態(tài)PE為12倍，看好公司四季度和明年一季度業(yè)績(jī)彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:需求恢復(fù)低于預(yù)期，水泥價(jià)格漲幅較低。