1-3季度實現(xiàn)營業(yè)收入239.20億元，同比增長25.28%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.08億元，同比減少23.04%，EPS0.42元，其中第三季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤4.21億元，EPS0.10元，同比減少41.01%，略低于預(yù)期。

投資要點

水泥板塊盈利能力的大幅下降是業(yè)績滑落的主要因素：京津冀地區(qū)水泥價格在新增產(chǎn)能的壓力下，6月份價格開始明顯下滑，至7-8月份不同區(qū)域市場價格回落幅度在40-70元/噸，我們測算第三季度水泥及熟料噸毛利可能較上半年的51元/噸回落至20元/噸以內(nèi)，該業(yè)務(wù)板塊Q3可能略虧損。

我們估算，目前公司水泥產(chǎn)能約4000萬噸，前三季度水泥熟料銷量約2500余萬噸，2012年預(yù)計可實現(xiàn)銷量3600-3700萬噸(較年初規(guī)劃有所下調(diào))，今年在河北新投產(chǎn)兩條水泥生產(chǎn)線(8月份及年底點火)，四季度山西可能點火1條，明年河南可能會點火1條，未來產(chǎn)能的增長主要來自收購。

未來京津冀地區(qū)在建水泥產(chǎn)能較少(我們估算僅有5-6條生產(chǎn)線)，明年可能僅有兩條投產(chǎn)，考慮到落后產(chǎn)能淘汰，區(qū)域產(chǎn)能明年可能凈減少，我們判斷，若明年龍頭企業(yè)整合取得一定效果，該區(qū)域具備較大的業(yè)績改善彈性。

地產(chǎn)板塊公司具備商品房+保障房組合，前三季度我們測算結(jié)轉(zhuǎn)面積近70萬平米，其中保障房占近四成，全年我們預(yù)計結(jié)面積在85萬平米左右，預(yù)計今年四季度結(jié)轉(zhuǎn)量較三季度有所提升，但因保障房結(jié)轉(zhuǎn)比例的增大，毛利率可能有所下降。

財務(wù)與估值

考慮到三季度京津冀地區(qū)水泥價格的超預(yù)期滑落，我們小幅下調(diào)對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.60、0.77、0.94元，目前股價對應(yīng)2012-2013年P(guān)E分別為10.45、8.14倍，PB1.2倍，參考目前水泥板塊平均1.54倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價7.80元，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示

需求低于預(yù)期引起水泥價格進(jìn)一步下跌或?qū)⒘罟居陀谖覀冾A(yù)期。