金隅股份2012年三季度單季業(yè)績(jī)同比下滑41%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.2億元，同比增長(zhǎng)25%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)18億元，折合EPS為0.42元，同比下滑23%，符合前期的預(yù)期0.40元。三季度單季收入、凈利潤(rùn)分別為9.2億元、4.2億元(折合EPS0.10元)，環(huán)比分別下滑2%、62%，同比分別增長(zhǎng)52%，下滑41%。12年前三季度毛利率為27%，三季度毛利率為21.7%，環(huán)比同比分別下滑10.6%、2.1%。

中低端保障房結(jié)轉(zhuǎn)占比提升，三季度新型建材業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。從季節(jié)上來(lái)看，一方面由于三季度公司地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)相對(duì)平淡，高峰主要集中在四季度，公司三季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)增量并不顯著;另一方面，從結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，由于上半年中高端限價(jià)房結(jié)轉(zhuǎn)比例較高，而自三季度起，將以低價(jià)保障房為主，整體業(yè)務(wù)毛利率將有一定程度下滑，一定程度上降低了三季度以及下半年地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體盈利水平。同時(shí)，公司新型建材以及租賃等業(yè)務(wù)均保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，為業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了一定保障。

需求疲軟，水泥業(yè)務(wù)三季度見(jiàn)底，預(yù)計(jì)四季度或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，但幅度有限。由于華北三季度水泥需求同比仍然低迷，盈利自7月開(kāi)始持續(xù)下滑，并在9月見(jiàn)底，同時(shí)由于冀東采用以?xún)r(jià)換量的競(jìng)爭(zhēng)方式導(dǎo)致區(qū)域協(xié)同難度增加，三季度單季整體水泥價(jià)格保持低位導(dǎo)致公司2012年三季度單季水泥板塊業(yè)務(wù)同比仍然保持大幅下滑，預(yù)計(jì)公司三季度單季銷(xiāo)量約為1000萬(wàn)噸，噸毛利或?qū)⒌陀谝患径人?。認(rèn)為四季度水泥業(yè)務(wù)將企穩(wěn)回升，但隨著天氣轉(zhuǎn)冷，預(yù)計(jì)11月中下旬后需求將出現(xiàn)季節(jié)性大幅萎縮，因此水泥價(jià)格預(yù)計(jì)回升幅度相對(duì)有限，水泥業(yè)務(wù)12年同比大幅回落下滑幾成定局。

維持12-14年EPS預(yù)測(cè)為0.64/0.82/0.98元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)，短期內(nèi)由于下游地產(chǎn)、基建需求難見(jiàn)大幅回升，水泥及相關(guān)業(yè)務(wù)仍將處于低盈利狀態(tài)，而隨著地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性繼續(xù)得到提升，將對(duì)業(yè)績(jī)有一定推動(dòng)作用，維持12-14年EPS為0.64/0.82/0.98元，維持“增持”評(píng)級(jí)。