3 季度價格繼續(xù)下行，業(yè)績進(jìn)一步探底。公司Q3 銷量環(huán)增19%至324 萬噸，但區(qū)域水泥價格繼續(xù)下行(廣州、福州Q3 均價環(huán)降65、42)，噸收入↓31、噸毛利↓30，噸費(fèi)用↓12，最終噸歸屬凈利↓12 至5，業(yè)績增速進(jìn)一步探底。

廣東水泥價格自9 月下旬起止跌回升。目前龍門基地出廠價近400 元/噸，粵東也漲至340 元/噸，價格大幅上漲主因：①供給端受英德事故影響大幅縮減，3 條事故線年內(nèi)不會重啟;②旺季需求端轉(zhuǎn)好;據(jù)此我們預(yù)期Q4 公司盈利能力將有較大幅度提升。公司預(yù)計今年歸屬凈利1.21-4.26億元，同減30-80%，折EPS0.14~0.48 元，則Q4 歸屬凈利同增-101%~89%。

廣東供需改善還看產(chǎn)能淘汰。廣東省計劃12 年內(nèi)基本完成落后產(chǎn)能淘汰，保證15 年新型干法產(chǎn)能占比達(dá)100%，(區(qū)域落后產(chǎn)能約5770 萬噸，占總產(chǎn)能57%)，并堅持上大壓小、等量淘汰，未來廣東基本沒有新增，公司粵東龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。中長期看，粵東經(jīng)濟(jì)較落后，政府計劃15 年底前將粵東城鎮(zhèn)化率提升7.29%至65%，需求提升空間仍然較大。

產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，提升市場話語權(quán)。水泥行業(yè)去產(chǎn)能是長期趨勢，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸利于拓寬銷售渠道，增強(qiáng)市場控制力。除電力、石灰石和混凝土外，公司12 年又新增了管樁業(yè)務(wù)。上下游合計占營收比已由09 年的0.5%逐步提升至12H 的4.5%。未來公司將繼續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈，提升市場話語權(quán)。

公司是粵東龍頭，未來看點(diǎn)在落后產(chǎn)能淘汰及產(chǎn)業(yè)鏈延伸。預(yù)計12-14 年EPS 為0.31、0.61 和0.74 元，對應(yīng)PE 為27、14 和11 倍，謹(jǐn)慎推薦。