【水泥人網(wǎng)】投資要點(diǎn)

公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入205.59億元，同比減少7.92%;歸屬母公司凈利潤29.17 億元，同比減少51.33%;EPS 0.55元，略好于預(yù)期。

由于產(chǎn)品價(jià)格的回落，銷量增速快于收入，上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷售8055萬噸，同比增長13.7%，明顯超越水泥行業(yè)上半年5.5%的產(chǎn)量增速，體現(xiàn)出行業(yè)景氣疲弱時(shí)公司市占率在行業(yè)景氣谷底仍得以擴(kuò)大。其中西部區(qū)域的禮泉、廣元等項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)及收購產(chǎn)能的發(fā)揮，西部區(qū)域銷售金額比重提升約7個(gè)百分點(diǎn)至14.27%。

上半年出廠均價(jià)我們測算約為255元/噸(其中第1、2季度均價(jià)分別為268、246元/噸)，較去年同期回落約60元/噸，噸毛利亦由134元/噸回落至約68元/噸(其中第1、2季度噸毛利分別為72、65元/噸)，毛利率同比降低約16個(gè)百分點(diǎn)至26.91%。噸凈利我們測算約合30元/噸，較去年同期回落近50元/噸，雖大幅降低但仍明顯好于行業(yè)平均。期間費(fèi)用率同比上升約3.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是收入規(guī)模的下降所致。

報(bào)告期內(nèi)，公司共計(jì)新增熟料產(chǎn)能1540萬噸，水泥產(chǎn)能1930萬噸，新投產(chǎn)宿州海螺、全椒海螺、龍陵海螺等6 條熟料生產(chǎn)線，以及江都海螺、龍陵海螺等13 臺(tái)水泥磨，并成功收購了四川南威水泥有限公司、廣西凌云水泥、哈密建材公司等5 個(gè)項(xiàng)目，同時(shí)新增余熱發(fā)電能力94.5MW。

若宏觀政策不作大的調(diào)整，我們判斷下半年需求疲弱的的態(tài)勢或仍將延續(xù)，考慮到新增產(chǎn)能的壓力，行業(yè)景氣格局難以趨勢性扭轉(zhuǎn)。但我們認(rèn)為，海螺明顯優(yōu)于行業(yè)平均的盈利能力可充分抵御行業(yè)“寒冬”，而其良好的資本結(jié)構(gòu)及大量在手現(xiàn)金令其在景氣下滑時(shí)仍有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。

財(cái)務(wù)與估值

我們下調(diào)公司2012-2014年EPS至1.06、1.34、1.60元，目前公司估值已處于歷史底部區(qū)域，而政策放松的博弈在下半年將反復(fù)醞釀，獲得相對收益的可能性較大，按1.87倍行業(yè)平均PB，目標(biāo)價(jià)16.2元，維持公司買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

地產(chǎn)及信貸政策的再度收緊可能令公司業(yè)績不達(dá)我們的預(yù)測。