公司今年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.59億元，同比減少5.07%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-1.33億元，同比減少1694.26%，EPS-0.29元，低于預(yù)期。

收入的減少主要源自華東水泥價(jià)格的下跌，1季度新疆基建處于停工狀態(tài)，水泥銷(xiāo)量主要來(lái)自江蘇，我們跟蹤的江蘇南京P.O42.5散裝水泥市場(chǎng)價(jià)格2011年1季度在470-500元/噸(含稅)，今年春節(jié)后快速滑落累計(jì)幅度達(dá)到100元/噸，目前約310元/噸左右(含稅)，我們測(cè)算目前江蘇大部分水泥企業(yè)處于微利狀態(tài)，公司毛利率同比下降10.33個(gè)百分點(diǎn)至15.90%。

銷(xiāo)售期間費(fèi)用率大幅提升9.01個(gè)百分點(diǎn)至36.63%，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)6.43個(gè)百分點(diǎn)(公司2011年11月份完成發(fā)行8億元中期票據(jù));另外，由于公司2011年1月多浪3200T/D，8月喀什4000T/D、葉城4000T/D生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，10月伊犁4500T/d生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，但在1季度銷(xiāo)售停滯，因此費(fèi)用率水平有所增加。

我們觀察到，1季度末存貨/營(yíng)業(yè)成本為2.80，較去年同期的1.95有明顯提升，另外預(yù)收賬款/營(yíng)業(yè)收入為1.07，亦較去年同期的1.6明顯回落。體現(xiàn)出今年資金普遍偏緊的格局下，下游客戶(hù)對(duì)需求預(yù)期較去年謹(jǐn)慎。

公司2月份完成增發(fā)1億股，募集資金20.64億元用于擴(kuò)大疆內(nèi)產(chǎn)能，目前公司在疆內(nèi)的市場(chǎng)占有率40%以上，我們認(rèn)為，在資金面緊張的宏觀環(huán)境下，公司生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)推進(jìn)的速度將會(huì)快過(guò)疆內(nèi)其他企業(yè)，形成明顯的區(qū)域布局優(yōu)勢(shì)，也可帶來(lái)成本的降低。

預(yù)計(jì)2012年公司可實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷(xiāo)量2300萬(wàn)噸(其中疆內(nèi)1850萬(wàn)噸，江蘇450萬(wàn)噸)，疆內(nèi)水泥及熟料出廠均價(jià)比2011年回落20元/噸，江蘇回落70元/噸;2013年銷(xiāo)量3000萬(wàn)噸，疆內(nèi)價(jià)格再降10元/噸，江蘇價(jià)格持平;噸成本維持穩(wěn)定。增發(fā)全面攤薄后2012-2013年EPS分別為2.20和2.51元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-13年P(guān)E為10.4和9.1倍，由于估值較低，仍維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:新疆基建投資放緩，水泥價(jià)格跌幅超預(yù)期。