??? 葛洲壩（600086）中期業(yè)績(jī)預(yù)告顯著超越市場(chǎng)的普遍預(yù)期。鑒于公司在手訂單充足和新簽合同持續(xù)快速增長(zhǎng)，我們將公司目標(biāo)價(jià)上調(diào)至18元，較目前尚有約45%的提升空間，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期
公司預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤同比增長(zhǎng)50%以上，意味著按照現(xiàn)有股本計(jì)算的半年度EPS將達(dá)到0.34元以上，相當(dāng)于我們所預(yù)測(cè)的公司全年EPS0.7256元的46.86%?？紤]到建筑施工企業(yè)經(jīng)營的典型季節(jié)性特點(diǎn)（公司2008年上半年?duì)I業(yè)收入占全年之比為43.25%，凈利潤占比為46%），可以說，公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)與我們的預(yù)期基本一致。
但是公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@然超出了市場(chǎng)上大多數(shù)分析人士的預(yù)期。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示，在公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告之前，市場(chǎng)對(duì)其09年盈利的平均預(yù)測(cè)為0.65元，按照該值計(jì)算的全年預(yù)測(cè)凈利潤增速為33.5%，如果僅根據(jù)半年度業(yè)績(jī)來看，約低于實(shí)際情況16.5個(gè)百分點(diǎn)以上。
需要說明的是，公司中報(bào)業(yè)績(jī)的預(yù)增是在實(shí)際所得稅率大幅提升的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。公司一季度所得稅費(fèi)用同比大幅增加602.5%，實(shí)際所得稅稅率由2008年的8.4%上升至16.14%，過去的低所得稅效應(yīng)在今年將不復(fù)存在。如果假定公司上半年實(shí)際所得稅率保持在16.14%，少數(shù)股東損益比率不變，由此計(jì)算的公司上半年利潤同比增幅應(yīng)在60%以上。
我們認(rèn)為，隨著水泥生產(chǎn)線的投產(chǎn)（預(yù)計(jì)宜城、老河口和嘉魚生產(chǎn)線7月底前建成投產(chǎn)）所帶來的盈利釋放和建筑施工業(yè)務(wù)（毛利率相對(duì)受地震災(zāi)害影響的2008年改善）、民爆業(yè)務(wù)良好的增長(zhǎng)預(yù)期，公司下半年的盈利前景將更加樂觀。
訂單飽滿促增長(zhǎng)
除了發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)告外，近日公司還相繼公告了中標(biāo)內(nèi)遂高速土建工程和二季度新簽合同情況。
根據(jù)公司公告，內(nèi)遂高速將于今年三季度末開工建設(shè)。我們認(rèn)為內(nèi)遂項(xiàng)目對(duì)公司的影響可以從三個(gè)方面解讀：首先，內(nèi)遂高速開建表明公司第三個(gè)高速公路BOT項(xiàng)目開始運(yùn)作，公司的交通基礎(chǔ)設(shè)施BOT業(yè)務(wù)開展持續(xù)深化；其次，根據(jù)BOT項(xiàng)目的會(huì)計(jì)處理，完全將由公司自行施工建設(shè)的內(nèi)遂高速將在建設(shè)期形成公司的施工收入和利潤，且一定程度上帶動(dòng)公司民爆和水泥業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，按照55億元的投資概算和4.5%（08年的水平）凈利率，預(yù)計(jì)內(nèi)遂高速在2.5年的建設(shè)期內(nèi)將為公司貢獻(xiàn)約2.5億元的凈利潤；最后，作為內(nèi)遂高速建設(shè)資本金來源的配股事項(xiàng)將因該項(xiàng)目即將實(shí)施而日漸明朗。
在國家基建投資刺激下，今年以來公司新簽合同額出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。公告顯示，公司第二季度建筑工程承包施工業(yè)務(wù)新簽訂單135.9億元。由此，公司上半年新簽工程訂單達(dá)到252.85億元，已經(jīng)占到全年計(jì)劃300億元的84.3%。公司在拿單上保持了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，我們預(yù)計(jì)全年新簽工程訂單有望達(dá)到500億元。
投資收益將釋放
我們前期曾指出，對(duì)于營業(yè)收入位于“100億-300億”的中規(guī)模企業(yè)而言，經(jīng)營區(qū)域拓展與多元化實(shí)施效果決定成長(zhǎng)空間。從目前來看，公司水泥業(yè)務(wù)（國內(nèi)最大的特種水泥生產(chǎn)企業(yè)，近年來大規(guī)模擴(kuò)張）和民爆業(yè)務(wù)（集團(tuán)公司支持下成功進(jìn)行了系列收購兼并，且收購預(yù)期仍然存在）的成功開展表明其在多元化戰(zhàn)略實(shí)施方面的效果還是非常顯著的。
另外，公司在資產(chǎn)重化趨勢(shì)下的投資性收益也有望逐步顯現(xiàn)。2008年公司資產(chǎn)占比為47%的工程業(yè)務(wù)收入和利潤貢獻(xiàn)分別為80.37%和83.83%，而資產(chǎn)占比為52%的投資業(yè)務(wù)收入和利潤貢獻(xiàn)卻只有10.54%和1.66%。這一方面是因?yàn)槭┕I(yè)務(wù)占用資源少，在投入沒有大幅增加的情況下仍能實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，凸顯了公司施工業(yè)務(wù)強(qiáng)大的盈利能力；另一方面，則是因?yàn)楣就顿Y業(yè)務(wù)仍處于培育階段，但大量的存貨和在建工程的存在，表明該業(yè)務(wù)在未來有可能逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。今年公司水泥業(yè)務(wù)預(yù)期將大幅增長(zhǎng)，說明這種投資性的收益開始顯現(xiàn)，將逐步有效改善公司現(xiàn)金流和緩解財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，保障公司在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)可持續(xù)的、強(qiáng)勁的利潤增長(zhǎng)能力。
在得到公司上半年詳細(xì)的經(jīng)營數(shù)據(jù)之前，我們暫不調(diào)整之前做出的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2009年-2011年可分別實(shí)現(xiàn)收入268.94億元、366.25億元和460.98億元，分別同比增長(zhǎng)38.84%、36.18%和25.86%。各年實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為12.08億元、16.27億元和20.36億元，分別同比增長(zhǎng)49.04%、34.60%和25.05%。按現(xiàn)行股本計(jì)算的每股收益分別為0.7254元、0.9766元和1.2224元。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期
公司預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤同比增長(zhǎng)50%以上，意味著按照現(xiàn)有股本計(jì)算的半年度EPS將達(dá)到0.34元以上，相當(dāng)于我們所預(yù)測(cè)的公司全年EPS0.7256元的46.86%?？紤]到建筑施工企業(yè)經(jīng)營的典型季節(jié)性特點(diǎn)（公司2008年上半年?duì)I業(yè)收入占全年之比為43.25%，凈利潤占比為46%），可以說，公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)與我們的預(yù)期基本一致。
但是公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@然超出了市場(chǎng)上大多數(shù)分析人士的預(yù)期。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示，在公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告之前，市場(chǎng)對(duì)其09年盈利的平均預(yù)測(cè)為0.65元，按照該值計(jì)算的全年預(yù)測(cè)凈利潤增速為33.5%，如果僅根據(jù)半年度業(yè)績(jī)來看，約低于實(shí)際情況16.5個(gè)百分點(diǎn)以上。
需要說明的是，公司中報(bào)業(yè)績(jī)的預(yù)增是在實(shí)際所得稅率大幅提升的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。公司一季度所得稅費(fèi)用同比大幅增加602.5%，實(shí)際所得稅稅率由2008年的8.4%上升至16.14%，過去的低所得稅效應(yīng)在今年將不復(fù)存在。如果假定公司上半年實(shí)際所得稅率保持在16.14%，少數(shù)股東損益比率不變，由此計(jì)算的公司上半年利潤同比增幅應(yīng)在60%以上。
我們認(rèn)為，隨著水泥生產(chǎn)線的投產(chǎn)（預(yù)計(jì)宜城、老河口和嘉魚生產(chǎn)線7月底前建成投產(chǎn)）所帶來的盈利釋放和建筑施工業(yè)務(wù)（毛利率相對(duì)受地震災(zāi)害影響的2008年改善）、民爆業(yè)務(wù)良好的增長(zhǎng)預(yù)期，公司下半年的盈利前景將更加樂觀。
訂單飽滿促增長(zhǎng)
除了發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)告外，近日公司還相繼公告了中標(biāo)內(nèi)遂高速土建工程和二季度新簽合同情況。
根據(jù)公司公告，內(nèi)遂高速將于今年三季度末開工建設(shè)。我們認(rèn)為內(nèi)遂項(xiàng)目對(duì)公司的影響可以從三個(gè)方面解讀：首先，內(nèi)遂高速開建表明公司第三個(gè)高速公路BOT項(xiàng)目開始運(yùn)作，公司的交通基礎(chǔ)設(shè)施BOT業(yè)務(wù)開展持續(xù)深化；其次，根據(jù)BOT項(xiàng)目的會(huì)計(jì)處理，完全將由公司自行施工建設(shè)的內(nèi)遂高速將在建設(shè)期形成公司的施工收入和利潤，且一定程度上帶動(dòng)公司民爆和水泥業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，按照55億元的投資概算和4.5%（08年的水平）凈利率，預(yù)計(jì)內(nèi)遂高速在2.5年的建設(shè)期內(nèi)將為公司貢獻(xiàn)約2.5億元的凈利潤；最后，作為內(nèi)遂高速建設(shè)資本金來源的配股事項(xiàng)將因該項(xiàng)目即將實(shí)施而日漸明朗。
在國家基建投資刺激下，今年以來公司新簽合同額出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。公告顯示，公司第二季度建筑工程承包施工業(yè)務(wù)新簽訂單135.9億元。由此，公司上半年新簽工程訂單達(dá)到252.85億元，已經(jīng)占到全年計(jì)劃300億元的84.3%。公司在拿單上保持了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，我們預(yù)計(jì)全年新簽工程訂單有望達(dá)到500億元。
投資收益將釋放
我們前期曾指出，對(duì)于營業(yè)收入位于“100億-300億”的中規(guī)模企業(yè)而言，經(jīng)營區(qū)域拓展與多元化實(shí)施效果決定成長(zhǎng)空間。從目前來看，公司水泥業(yè)務(wù)（國內(nèi)最大的特種水泥生產(chǎn)企業(yè)，近年來大規(guī)模擴(kuò)張）和民爆業(yè)務(wù)（集團(tuán)公司支持下成功進(jìn)行了系列收購兼并，且收購預(yù)期仍然存在）的成功開展表明其在多元化戰(zhàn)略實(shí)施方面的效果還是非常顯著的。
另外，公司在資產(chǎn)重化趨勢(shì)下的投資性收益也有望逐步顯現(xiàn)。2008年公司資產(chǎn)占比為47%的工程業(yè)務(wù)收入和利潤貢獻(xiàn)分別為80.37%和83.83%，而資產(chǎn)占比為52%的投資業(yè)務(wù)收入和利潤貢獻(xiàn)卻只有10.54%和1.66%。這一方面是因?yàn)槭┕I(yè)務(wù)占用資源少，在投入沒有大幅增加的情況下仍能實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，凸顯了公司施工業(yè)務(wù)強(qiáng)大的盈利能力；另一方面，則是因?yàn)楣就顿Y業(yè)務(wù)仍處于培育階段，但大量的存貨和在建工程的存在，表明該業(yè)務(wù)在未來有可能逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。今年公司水泥業(yè)務(wù)預(yù)期將大幅增長(zhǎng)，說明這種投資性的收益開始顯現(xiàn)，將逐步有效改善公司現(xiàn)金流和緩解財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，保障公司在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)可持續(xù)的、強(qiáng)勁的利潤增長(zhǎng)能力。
在得到公司上半年詳細(xì)的經(jīng)營數(shù)據(jù)之前，我們暫不調(diào)整之前做出的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2009年-2011年可分別實(shí)現(xiàn)收入268.94億元、366.25億元和460.98億元，分別同比增長(zhǎng)38.84%、36.18%和25.86%。各年實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為12.08億元、16.27億元和20.36億元，分別同比增長(zhǎng)49.04%、34.60%和25.05%。按現(xiàn)行股本計(jì)算的每股收益分別為0.7254元、0.9766元和1.2224元。
