??? 近期業(yè)內(nèi)對長三角水泥“供過于求”的表述，加上1-4月全國水泥行業(yè)91.72%的投資增長，以及4月底以來四川水泥價格超預期下跌，引發(fā)了資本市場對水泥行業(yè)未來可能出現(xiàn)全面供給過剩的擔憂。
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??? 我們認為，事實上，長三角地區(qū)(尤其是浙江)自2004年以來就一直存在不同程度的水泥供過于求現(xiàn)象，市場無需對此增加新的憂慮;其次，1-4月水泥行業(yè)投資增速確實超預期，但我們認為部分原因是去年在建生產(chǎn)線的延續(xù)，預計隨著續(xù)建項目的逐漸完成，行業(yè)投資增速未來可能回落;考慮到今年新建生產(chǎn)線帶純低溫余熱電站的比例進一步提升，實際新建產(chǎn)能增速應小于投資增速。

??? 歷史統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，年度水泥行業(yè)投資和建成投產(chǎn)產(chǎn)能變動幅度出現(xiàn)過不一致的情況：2004年新增產(chǎn)能增幅遠大于行業(yè)投資增幅，而2005、2006年新增產(chǎn)能降幅又大于行業(yè)投資降幅，因此不能將二者簡單等同。

??? 根據(jù)中國水泥協(xié)會的初步統(tǒng)計，2008年在建未完工的熟料生產(chǎn)線有88條，熟料產(chǎn)能約1億噸，加上今年一季度新開工建設的30多條線，預計2009年全年投產(chǎn)的產(chǎn)能和2008年持平。如果再考慮到可能產(chǎn)生的統(tǒng)計遺漏，預計全年投產(chǎn)水泥產(chǎn)能不超過2.5億噸，比去年增長約25%。

??? 今年以來固定資產(chǎn)投資快速增長，水泥需求增長超出原先預期：前4個月水泥產(chǎn)量同比增長13%，預計全年在10%以上。在需求強勁的情況下，2.5億噸的新增產(chǎn)能依然能被較好地消化：我們的計算顯示，當全年水泥需求(產(chǎn)量)增長超過12%時，新增需求將大于新增供給，行業(yè)景氣度將比2008年回升。

??? 分區(qū)域看，1-4月東北、華東、中南地區(qū)水泥行業(yè)投資增速低于全國平均，未來供需形勢更加樂觀。我們維持對行業(yè)的“增持”評級，依然重點推薦需求受房地產(chǎn)投資回暖拉動較大、新增供給壓力較小的中東部公司，如海螺水泥(600585)、塔牌集團(002233)、冀東水泥(000401)、華新水泥(600801)。