??? 近日，國(guó)務(wù)院以國(guó)發(fā)〔2009〕27號(hào)文公布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的通知》，對(duì)各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的資本金比例進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。
??? 我們的觀點(diǎn)
??? 該項(xiàng)通知與水泥行業(yè)直接相關(guān)的在于兩點(diǎn)：
??? 其一，水泥行業(yè)的下游需求即房地產(chǎn)投資(普通商品房等)和基建投資(鐵路公路等)的最低資本金比例分別下調(diào)了15、10個(gè)百分點(diǎn)，這點(diǎn)水泥行業(yè)的意義非常明確，因?yàn)榈禺a(chǎn)和基建占了整個(gè)水泥下游去向的70%，因此該項(xiàng)政策對(duì)目前水泥行業(yè)需求上有注入一針強(qiáng)心劑；.。其二，水泥行業(yè)本身的投資資本金維持35%不變－這意味著政府并未從投資角度去控制目前高企的行業(yè)投資數(shù)據(jù)。
??? 戰(zhàn)略性增持行業(yè)的理由沒有變化
??? 我們一直習(xí)慣通過兩張圖表來表達(dá)我們戰(zhàn)略性增持水泥行業(yè)的理由，第一張圖就是圖表2，這張表格就意味著：在通過基建等投資保增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)背景下，水泥一定是率先復(fù)蘇的行業(yè)之一；還有另外一層意思，就是如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象不明顯，則進(jìn)一步加大投資或者帶動(dòng)社會(huì)投資仍是刺激手段的重要選擇，那水泥還是受益的。――這就是我們戰(zhàn)略性增持行業(yè)的關(guān)鍵邏輯，即使在局部時(shí)間、局部區(qū)域內(nèi)出現(xiàn)了價(jià)格反復(fù)的行為。
??? 第二張表格如下。通過影響供求關(guān)系的四個(gè)要素的變化來表明，2009～2010年景氣向上是大概率事件。
??? 需要說明的是，我們隨著時(shí)間的推進(jìn)，對(duì)于上述表格中兩個(gè)要素做了稍微修正：房地產(chǎn)領(lǐng)域的水泥需求我們修正成明確的環(huán)比上升；2010年的供給壓力由“比2009年小”修正成“與2009年持平或略有減少”。
??? 房地產(chǎn)需求成為接力棒的概率在加大
??? 此次政策的明確表態(tài)，以及1～4月份呈現(xiàn)的關(guān)于房地產(chǎn)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，都在表明一個(gè)重要信號(hào)：房地產(chǎn)將肯定不像去年年底市場(chǎng)的預(yù)期那么悲觀，而且從最底部復(fù)蘇的可能性正在加大。
??? 從我們近期調(diào)研企業(yè)了解的情況來看：華東、華南區(qū)域的房地產(chǎn)需求還比較清淡，尤其該等區(qū)域房地產(chǎn)占比較高，成為一季度水泥價(jià)格下降的關(guān)鍵原因。如果房地產(chǎn)投資復(fù)蘇成為現(xiàn)實(shí)，則該等區(qū)域則能較大程度享受的地產(chǎn)復(fù)蘇的高彈性(因?yàn)榈禺a(chǎn)用水泥需求目前在底部)
??? 經(jīng)過5月份水泥股的回調(diào)，我們認(rèn)為目前具備明顯的估值優(yōu)勢(shì)
??? 雖然年初至現(xiàn)在，水泥股整體仍遠(yuǎn)跑贏大盤，但5月份水泥股由于受到行業(yè)投資快速增長(zhǎng)的負(fù)面影響，出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，且跑輸大盤，估值相對(duì)于大盤已經(jīng)回到具備吸引力的水平，我們建議增持水泥股，享受基建用水泥高峰期的到來帶來水泥價(jià)格向上的彈性，以及地產(chǎn)復(fù)蘇帶來的業(yè)績(jī)和估值提升。
??? 我們認(rèn)可新增產(chǎn)能是目前行業(yè)面臨的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為：需求定勝負(fù)，而且從過往周期來看，需求占據(jù)景氣走勢(shì)的主動(dòng)方優(yōu)勢(shì)。況且，水泥行業(yè)歷史上從來都是過剩的，水泥是典型的季節(jié)性消耗品，當(dāng)有需求，且需求快速啟動(dòng)時(shí)，即使全年過剩的產(chǎn)能可能出現(xiàn)一段時(shí)間內(nèi)短缺的現(xiàn)象，也就是需求啟動(dòng)時(shí)帶來的水泥價(jià)格和利潤(rùn)彈性將很大；
??? 在公司選擇上，我們?nèi)宰裱皻怆A段決定了投資機(jī)會(huì)差異的判斷：華東、華南區(qū)域的彈性或?qū)⒏蟆?/P>
??? 由于華東、華南區(qū)域的景氣是從底部上拔，上升空間比較大，因此，我們認(rèn)為海螺水泥(43.06,1.53,3.68%)、塔牌集團(tuán)(15.01,0.62,4.31%)可以給予一定估值溢價(jià)，且其業(yè)績(jī)存在逐漸上調(diào)的空間，我們認(rèn)為該類公司的進(jìn)攻性較強(qiáng)；
??? 從量的增速與景氣結(jié)合來看的話：冀東水泥(14.10,0.50,3.68%)、青松建化(12.15,0.16,1.33%)、亞泰集團(tuán)(7.45,0.31,4.34%)、華新水泥(23.55,0.40,1.73%)值得重點(diǎn)關(guān)注
??? 賽馬實(shí)業(yè)(24.27,0.64,2.71%)、祁連山(11.28,0.35,3.20%)、天山股份(12.96,0.03,0.23%)、ST雙馬等都是2009年高景氣區(qū)域且有明確增長(zhǎng)的公司，且估值水平相對(duì)較低，其投資機(jī)會(huì)主要來自于EPS逐季超預(yù)期和行業(yè)整體估值水平提升(其目標(biāo)估值在行業(yè)內(nèi)的比較優(yōu)勢(shì)在下降)
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