1.事件
??? 今日冀東水泥(000401)發(fā)布公告:2009年5月27日,有限售股份實際可上市流通數量為398,272,215股,占總股本比例32.84%。
2.我們的分析與判斷
??? 限售解禁不改變公司的投資價值
??? 由于面臨控股股份398,272,215股將于明天(即5月27日)解禁,本周隨大盤調整,冀東水泥涌出一定的拋盤,股價也出現較大幅度的下挫,該股出現了一定的恐慌。
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我們認為,這給市場以交易性投資機會。限售解禁不改變公司的投資價值。
??? 進入09年,公司業(yè)績淡季不“淡”
??? 公司09年一季報顯示:2009年一季度,公司實現營業(yè)收入61,431.45萬元,同比下降11.84%;實現歸屬于母公司的凈利潤-1,703.32萬元,同比減虧218.44萬元。實現每股收益-0.014元。公司業(yè)績在營業(yè)收入同比下降的情況下,凈利潤仍出現了一定程度的減虧。
??? 公司的銷售毛利率水平有所提高
??? 受2008年水泥價格上漲的基數較高的影響,公司銷售毛利率水平有所提高。2008年第四季度,受政府4萬億投資拉動的預期影響,水泥市場淡季不淡,公司的水泥價格與同期相比保持較高的水平,僅第四季度公司的銷售毛利率達到38.85%的歷史新高,較第二季度的26.13%提高近13個百分點(第三季度因奧運停產因素不具有可比性),并使公司2008年銷售毛利率達到28.62%,同比提高1.74個百分點。進入2009年一季度,借助于2008年第四季度較高的基數,公司銷售毛利率仍然達到25.58%,同比增加5.43個百分點。盡管公司三項費用合計占營業(yè)收入的比例與上年同期相比提高近10個百分點,銷售毛利率的提高以及增加3826萬元的投資收益,仍然實現凈利潤(歸屬于母公司的凈利潤) -1,703.32萬元,同比減虧218.44萬元。
??? 價格上漲將帶動毛利率進一步上行
??? 進入3月份,各地先后進入施工旺季,受需求增加的刺激,公司目標市場水泥價格呈現逐月上漲的態(tài)勢。
??? 未來公司產能規(guī)模擴張在加速
??? 2009年,隨著湖南臨澧、山西聞喜、大同一期、重慶江津一期、內蒙古二期和阿巴嘎旗項目將陸續(xù)建成投產,公司將在京津唐、吉林、 陜西區(qū)域合計新增水泥產能1,500萬噸,公司在目標市場中的優(yōu)勢將進一步增強,整體競爭能力有望顯著提升。預計2009年,公司水泥產量將達到3,200萬噸,熟料產量2,400萬噸,實現營業(yè)收入75億元左右。此外,2009 年,公司計劃唐山三友二期、啟新、沙流河、陜西鳳翔、重慶璧山、合川、江津二期、保定唐縣、淶水、山西大同二期、遼寧葫蘆島、山東煙臺項目等12個項目陸續(xù)開工。未來公司計劃:2009年投資40億元,2010年投資50億元,二年內使公司達到1.3億噸的產能目標。
??? 風險因素值得注意
??? 煤炭是水泥生產的主要原料,如果2009~2010年煤炭價格向上變動幅度超出我們的預期假設,將影響我們對公司的盈利預測和投資判斷。
3.投資建議
??? 考慮到冀東水泥在行業(yè)中的市場地位,及未來業(yè)務將會快速增長。我們預計2008-2010年公司歸屬母公司凈利潤復合增長率將會達到47.95%。產能擴張將成為公司內在價值加速體現的催化劑。在行業(yè)進入景氣周期的背景下,產能擴張的影響有可能超出市場預期。我們維持對公司“推薦”的投資評級。
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