??? 從國家拋出“四萬億”大投資計劃以來，水泥板塊的走勢就“硬氣”了許多。而作為區(qū)域水泥行業(yè)的龍頭，賽馬實業(yè)(600449,股吧)的股價一路馬不停蹄，其股價由10元附近啟動，在不足五個月的時間里，漲幅接近200%。

??? 區(qū)域景氣高漲 業(yè)績一馬當先

??? 從公司2008年所交出的年報答卷來看，其表現(xiàn)的確令市場滿意，甚至“超預(yù)期的好”。公司在08年實現(xiàn)營業(yè)收入13.83億元，同比增長44.54%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.91億元，同比增長184.06%；實現(xiàn)凈利潤2.73億元，同比增長212.72%。按期末股本1.95億計算，每股收益為1.40元。同時公司提出利潤分配方案，每股派發(fā)現(xiàn)金0.25元。

??? 在分析2008年公司業(yè)績爆發(fā)的原因時，多數(shù)機構(gòu)看法一致。其中廣發(fā)證券建材行業(yè)分析師曹新、謝永元分析認為，公司業(yè)績大幅度增長主要得益于區(qū)域內(nèi)水泥景氣高漲。2008年，西部大開發(fā)、新農(nóng)村建設(shè)穩(wěn)步推進使得西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資快速增長，水泥需求旺盛。寧夏更是以建區(qū)50周年為契機，加快鐵路、公路、機場等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展以寧東大能源基地為代表的一批大型重點工程，由此拉動區(qū)域內(nèi)水泥需求大幅度增長。與此同時，區(qū)內(nèi)產(chǎn)能增長有限，落后產(chǎn)能淘汰力度大，并且受運輸半徑制約，區(qū)外水泥產(chǎn)品無法進入寧夏參與競爭。寧夏地區(qū)水泥供不應(yīng)求，產(chǎn)品價格由年初的250元/噸上漲至410元/噸。銷售毛利率達到38.9%，比2007年大幅增加10個百分點，其中第三、四季度單季度毛利率分別為41.36%和40%。

??? 除上述情況外，公司于2008年1月完成收購中寧賽馬44.16%的股權(quán)，致使報告期公司合并中寧賽馬的股權(quán)比例由55.84%增至100%，這也是公司業(yè)績增長的另一重要因素。

??? 展望未來 機遇與挑戰(zhàn)并存

??? 盡管公司發(fā)展已經(jīng)取得長足進步，但在關(guān)于公司未來成長性的問題上，機構(gòu)分歧不大，多數(shù)分析師表達了樂觀看法。其中長城證券的鄒心勇認為，展望2009年，寧夏區(qū)域水泥依舊景氣，而公司毛利率將持平，噸凈利潤將略有提高：從需求看08年寧夏固定資產(chǎn)投資859億元，09年預(yù)計1072億元，增長近23%，新增水泥需求增幅將略高于23%約220萬噸，寧夏區(qū)域09年水泥投放近500萬噸，實際貢獻產(chǎn)量不超過200萬噸，依然保持景氣，而考慮到煤炭成本依然持續(xù)下降，公司毛利率將保持08年水平，噸凈利隨著公司費用率的下降將略有提高。

??? 鄒心勇還談到，2009年，公司期間費用率降低將成為其內(nèi)涵增長新看點：2008年公司期間費用率高達24%、銷售費用率11%、管理費用率10%，相比于海螺14%、6.2%、3.3%相差甚遠。隨著中材入主，管理層部分更換及管理整合，公司期間費用有很大降低空間，這將成為公司成長的新看點。

??? 此外,市場上有樂觀派認為，09年公司業(yè)績?nèi)源嬖诔A(yù)期可能。其中鄒心勇預(yù)計，2009—2010年，公司凈利潤將保持34%復(fù)合增長率，每股收益為1.80、2.56元，并維持“推薦”評級。而中信證券(600030,股吧)的潘建平認為，09年公司有望實現(xiàn)每股收益1.90元，并給出了38元的目標價。

??? 當然，也有部分市場分析人士對未來表示擔(dān)憂。曹新、謝永元就指出，雖然國家為防止經(jīng)濟增速繼續(xù)減緩，出臺了高達4萬億元擴大內(nèi)需的經(jīng)濟刺激計劃，在一定程度上推動了水泥需求，但需要清醒認識的是，2008年以前，由于水泥行業(yè)景氣低迷，寧夏地區(qū)水泥投資謹慎，而2008年，受行業(yè)景氣上升的影響，不少企業(yè)開始了新的生產(chǎn)線建設(shè)工作，區(qū)域水泥產(chǎn)能規(guī)模擴張步伐加快。據(jù)悉目前籌建擬建的生產(chǎn)線達到近10條，其中中衛(wèi)勝金水泥有限公司、寧夏瀛海集團中寧分公司等新型干法生產(chǎn)線已投資建設(shè)。根據(jù)曹新、謝永元分析，新增產(chǎn)能釋放后，區(qū)內(nèi)水泥產(chǎn)能可能出現(xiàn)過剩，市場競爭格局將發(fā)生變化，行業(yè)景氣有下滑風(fēng)險。這將給公司繼續(xù)鞏固在寧夏地區(qū)水泥市場的競爭力和控制力帶來一定的壓力。

??? 除公司現(xiàn)有核心市場區(qū)域未來存在景氣下行風(fēng)險外，曹新、謝永元認為，公司加快區(qū)外水泥市場的開拓也將使公司經(jīng)受新的挑戰(zhàn)。

??? 總體而言，曹新、謝永元認為，2009年前三季度區(qū)內(nèi)水泥需求旺盛，新增產(chǎn)能尚未釋放，行業(yè)供不應(yīng)求格局不改，公司高毛利率水平有望維持。但第四季度隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計行業(yè)景氣見頂回落，公司盈利能力隨之下滑。此外，來自渤海證券建材行業(yè)的分析師唐笑也表達了謹慎看法，他認為，目前股價已經(jīng)反映了高速增長的預(yù)期，考慮到公司08年業(yè)績大幅增長很大一部分由非經(jīng)營性因素因素來貢獻，公司估值已經(jīng)不便宜。投資評級由“買入”下調(diào)為“中性”。