?????? 公司2008年產(chǎn)銷量及業(yè)績符合預(yù)期，水泥及熟料銷量為759萬噸，預(yù)計(jì)2009年和2010年水泥及熟料總銷量將分別達(dá)到1050萬噸和1400萬噸，年均增長率35%。維持“買入”評(píng)級(jí)。

在中部水泥企業(yè)毛利率整體下滑的情況下，公司08年水泥及熟料綜合毛利率為19.40%，同比提升1.96個(gè)百分點(diǎn)，說明區(qū)域整合和成本控制已經(jīng)逐現(xiàn)成效。

??????? 江西省規(guī)劃09年重點(diǎn)工程項(xiàng)目投入900億元，固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到30%-40%，將大幅帶動(dòng)全省水泥需求。公司的水泥銷售60%以上用于新農(nóng)村建設(shè)，30%左右用于基建重點(diǎn)工程，用于房地產(chǎn)的比例僅為5%-10%，水泥銷售受房地產(chǎn)開工率不足的影響非常小。江西新農(nóng)村建設(shè)和基建的大規(guī)模進(jìn)行將保證市場(chǎng)好轉(zhuǎn)和公司新增產(chǎn)能的正常投放。

公司所覆蓋的贛南區(qū)域市場(chǎng)封閉性好，新農(nóng)村和基建的推動(dòng)作用明顯。收購國興分公司后公司市場(chǎng)占有率達(dá)55%，區(qū)域整合成果開始見效，市場(chǎng)平均價(jià)格比贛北要高40-50元/噸。預(yù)計(jì)該區(qū)域銷售的水泥09年稅后噸凈利潤將大幅提高，可達(dá)到40-50元（08年噸水泥凈利潤8元）。

公司單位煤耗較高，煤耗占水泥成本的40%左右，08年由于煤價(jià)大幅上漲業(yè)績受到較大影響，我們預(yù)期09年平均煤價(jià)將比08年下降15%，帶動(dòng)公司毛利率大幅提升。