? 是產(chǎn)業(yè)資本太樂(lè)觀,還是金融資本太悲觀?

? 今年以來(lái)的熊市下,金融資本紛紛拋售水泥股,水泥行業(yè)龍頭海螺水泥卻逆市而動(dòng)--斥資14億多元先后買(mǎi)入7家水泥上市公司股票,與"寶鋼系"2006年在行業(yè)低谷時(shí)大舉買(mǎi)入9家鋼鐵股的故事幾乎一致。

? 而當(dāng)年,"寶鋼系"買(mǎi)入后,鋼鐵行業(yè)景氣就隨宏觀經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)而反轉(zhuǎn),獲得了豐厚的投資收益。更重要的是,"寶鋼系"還在收購(gòu)流通股的基礎(chǔ)上,對(duì)八一鋼鐵等鋼企實(shí)施了重組。

? 海螺水泥也很幸運(yùn)。在政府拋出4萬(wàn)億元投資大單后,水泥股紛紛走強(qiáng),海螺水泥的這筆投資由賬面虧損轉(zhuǎn)為盈利。問(wèn)題在于,在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期放緩的大背景下,海螺水泥的幸運(yùn)還能走多遠(yuǎn),產(chǎn)業(yè)資本最終能否再次證實(shí)其眼光高于金融資本?

? 海螺水泥投資7家水泥股似乎很有預(yù)見(jiàn),但這種產(chǎn)業(yè)資本在金融市場(chǎng)的大膽進(jìn)軍一方面給投資者分析與判斷公司價(jià)值造成困難,另一方面也會(huì)引發(fā)被收購(gòu)企業(yè)的反擊。行業(yè)整合并非易事--"茂業(yè)系"、美的電器以及中房集團(tuán)或遭遇并購(gòu)挑戰(zhàn),或陷入隱性負(fù)債陷阱,前車(chē)之鑒猶存。目前,海螺水泥持股的同力水泥、華新水泥均已出現(xiàn)了反收購(gòu)運(yùn)作的跡象。

? 2008年股市每況愈下，但與眾多大小非減持股權(quán)不同，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)軍金融市場(chǎng)的機(jī)會(huì)也正顯現(xiàn)。其中，頗具代表性的是熊市氛圍中，海螺水泥(600585)不斷增持其他水泥上市公司股權(quán)，"海螺系"雛形顯現(xiàn)。近期，隨著四萬(wàn)億刺激計(jì)劃出臺(tái)，水泥為代表的基建股整體走強(qiáng)，然而海螺水泥賬面利潤(rùn)的激增卻可能掩蓋了長(zhǎng)久的風(fēng)險(xiǎn)。一方面給投資者分析與判斷公司價(jià)值造成困難，另一方面來(lái)自被收購(gòu)方的反抗。

? 盡管海螺水泥居于行業(yè)龍頭地位，且由于前一年的吝于分紅與本年度成功實(shí)施公開(kāi)增發(fā)而"財(cái)大氣粗"，但無(wú)論與在增持對(duì)象上精挑細(xì)選的"茂業(yè)系"相比，還是對(duì)照于奉行"重點(diǎn)集中"并購(gòu)戰(zhàn)略的美的電器(000527)，卻似乎均略遜一籌。

? 而目前，"茂業(yè)系"已經(jīng)開(kāi)始遭遇全方位的反并購(gòu)措施，美的電器整合小天鵝(000418)也面臨重重挑戰(zhàn)，還有更早前新恒基地產(chǎn)借殼ST金泰(600385)與中房集團(tuán)借殼ST中房(600890)中招"隱性負(fù)債"之鑒，這些都提醒海螺水泥，戰(zhàn)略投資與未來(lái)并購(gòu)整合之路不會(huì)平坦。

? 近期，同力水泥(000885)的定向增發(fā)，以及華新水泥(600801)欲逆勢(shì)操作花紅激勵(lì)，似乎都顯示著海螺水泥構(gòu)系之路將充滿(mǎn)坎坷。產(chǎn)業(yè)資本博奕金融市場(chǎng)

? 在2008年股市低迷的大環(huán)境下，由于市值縮水或適時(shí)減持等原因，與年初及中報(bào)相比，2008年三季度末大多數(shù)上市公司可供出售金融資產(chǎn)賬面價(jià)值呈下降趨勢(shì)。然而，海螺水泥的情況卻凸顯異常。

? 截至三季度末，海螺水泥可供出售金融資產(chǎn)11.80億元，比年初增加261.10%，比6月末增加93.28%，增幅皆位于非金融類(lèi)上市公司之首。

? 海螺水泥的巨額可供出售金融資產(chǎn)包括持有的7家水泥上市公司1.97億股股份，其中，持股股比較高的有巢東股份(600318)與冀東水泥(000401)，為16.28%、8.05%，股比較低的有華新水泥(600801)與江西水泥(000789)，分別為1.37%與2.48%；投資7家水泥上市公司的初始金額為14.73億元，期末持股賬面價(jià)值11.80億元，浮虧2.92億元。至此，一個(gè)新生的、定位于水泥行業(yè)的"海螺系"雛形漸成。

? 海螺水泥高管在9月份的投資者見(jiàn)面會(huì)上表示，先后購(gòu)入冀東水泥、福建水泥等公司股票的投資行為主要基于兩點(diǎn)考慮：一是公司認(rèn)為未來(lái)水泥行業(yè)投資成本會(huì)上升至350元/噸，相比冀東目前僅200元/噸的市值(按4000萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)算)，這種投資非常劃算，同時(shí)可為潛在的各種形式的合作做一些準(zhǔn)備；二是有利于完善公司戰(zhàn)略布局，分享其他區(qū)域市場(chǎng)的良好成長(zhǎng)性。

? 不過(guò)，我們認(rèn)為，海螺水泥逆市耗巨資從二級(jí)市場(chǎng)增持同行業(yè)上市公司股票，還有以下幾方面原因：

? 首先，海螺水泥貨幣資金充裕。