【水泥人網(wǎng)】本次收購錦溪水泥的盈利能力較強。錦溪水泥位于江西省樂平市，公司于2009年7月通過南方萬年青收購其50%股權，間接持股比例25%，擁有日產(chǎn)2500和日產(chǎn)3000生產(chǎn)線各一條，水泥總產(chǎn)能為422.37萬噸，權益產(chǎn)能僅105萬噸。錦溪水泥2009年和2010年前三季度的利潤率分別為7%和7.7%，均高于同期的公司1%和6.04%。本次是母公司直接收購其余50%股權，持股比例上升到75%，權益產(chǎn)能增加到316.5萬噸，使公司權益產(chǎn)能上升到1204.28萬噸，增加21.25%。配備余熱發(fā)電，公司的煤電成本進一步降低。此余熱發(fā)電項目是為去年10月投產(chǎn)的萬年5000T/D生產(chǎn)線配備，自發(fā)電量可以滿足該生產(chǎn)線近三分之一的用量，節(jié)約電力成本近3000萬。另外，我們了解到公司去年已對部分生產(chǎn)線實施技改，技改后公司可以采購當?shù)氐臒o煙煤，降低噸水泥用煤成本15-18元，煤、電成本的降低為公司獲得較高毛利率水平提供保證。

進軍混凝土，穩(wěn)固已有市場份額。公司水泥市場主要面向農(nóng)村領域，新農(nóng)村建設和建材下鄉(xiāng)等將釋放巨大的農(nóng)村市場空間。公司從國外經(jīng)驗來看，向下游混凝土布局是水泥行業(yè)的發(fā)展方向。此次募投的萬年和興國2個混凝土攪拌站，將繼續(xù)穩(wěn)固已有市場份額。

十二五重大工程眾多，新增產(chǎn)能壓力問題不大。2010年江西省新增水泥產(chǎn)能1159萬噸，2009年新增產(chǎn)能僅90萬噸，公司的瑞金二線（5000T/D）和萬年(5000T/D)2條新線于去年投產(chǎn)，占到新增產(chǎn)能的30%，另外，江西省人均熟料產(chǎn)能已超過900公斤，去年是產(chǎn)能釋放的最后一年。而在需求側，根據(jù)江西省出臺的十二五規(guī)劃草案，省內(nèi)重點工程眾多，新增產(chǎn)能壓力問題不大。水利：修護因洪澇災害造成的基礎設施，建成峽江水利樞紐工程，開工建設鄱陽湖水利樞紐工程等；鐵路：逐步構建五縱五橫鐵路網(wǎng)，基本實現(xiàn)縣縣通鐵路；公路：力爭全省高速公路通車里程突破5000公里，實現(xiàn)縣縣通高速公路。

區(qū)域市場集中度呈三足鼎立。從江西省內(nèi)水泥企業(yè)的競爭格局來看，省內(nèi)水泥市場正在逐漸形成三足鼎立的競爭格局。2010年，南方水泥、江西水泥和海螺水泥三家企業(yè)的水泥產(chǎn)能占整個江西省全部產(chǎn)能約三分之二。公司是江西省最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，在省內(nèi)擁有玉山、萬年、瑞金、贛州、樂平五大熟料生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能達到1700萬噸，占全省20%以上市場份額，而在贛南和贛東北區(qū)域的市場占有率達到60%以上。

業(yè)績彈性最大，給予公司買入評級。去年3季度以后，江西區(qū)域內(nèi)水泥市場價格提升近60%，公司充分受益價格提升所帶來的業(yè)績增長，我們認為今年在區(qū)域集中度較高和需求不成問題的背景下，水泥價格保持平穩(wěn)的可能性較大，受同比基數(shù)效應影響，今年水泥平均價格同比增幅在40%以上。暫不考慮此次增發(fā)對業(yè)績攤薄，我們預計2010/2011/2012年EPS分別為0.42元、0.83元和1.03元，業(yè)績增長明顯，加之停牌期間水泥板塊表現(xiàn)優(yōu)異，公司股價存在補漲需求，維持“買入”評級。