【水泥人網(wǎng)】業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司10 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.06 億元，同比增長(zhǎng)64.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)10.98億元，同比增長(zhǎng)48.2%，折合EPS0.91 元，基本符合我們的預(yù)期0.88 元。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.25億元，同比增長(zhǎng)47.18%，歸屬母公司凈利潤(rùn)5.55 億元，同比增長(zhǎng)28.73%，折合EPS0.46 元。由于陜西地區(qū)水泥盈利下滑，公司前三季度投資收益下滑20%至2.34 億元。

產(chǎn)能釋放促業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。前三季度業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)主要原因?yàn)楫a(chǎn)能逐步釋放，隨著前期新建項(xiàng)目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)公司前三季度水泥產(chǎn)銷量在3500 萬(wàn)噸左右，水泥產(chǎn)銷量達(dá)到4500 萬(wàn)噸，同比增速達(dá)到52%。公司09 年水泥產(chǎn)能達(dá)到5500 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)10 年新增產(chǎn)能約為2820 萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)到8320 萬(wàn)噸，產(chǎn)能高增長(zhǎng)逐步釋放。產(chǎn)量高增長(zhǎng)同時(shí)，同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部管控降本增效，三項(xiàng)費(fèi)率同比下滑1.5%。

非公開(kāi)增發(fā)補(bǔ)充項(xiàng)目資金。冀東水泥(23.86,1.16,5.11%)前期公告非公開(kāi)增發(fā)1.35 億股預(yù)案，發(fā)行價(jià)為14.21 元/股，募集資金總額19.15 億元，鎖定期三年，發(fā)行對(duì)象為菱石投資，充分顯示戰(zhàn)略投資者對(duì)公司價(jià)值認(rèn)同，目前已獲股東會(huì)通過(guò)。

下游混凝土項(xiàng)目逐步推進(jìn)。世界主要水泥生產(chǎn)企業(yè)包括Holcim、Lafarge、Cemex，均為上游骨料和下游預(yù)拌混凝土龍頭， 以Cemex 為例公司混凝土銷量和骨料銷量增速保持與水泥銷量增速相當(dāng)，同時(shí)發(fā)展三塊業(yè)務(wù)，使得上下游結(jié)構(gòu)更加合理。公司目前上游水泥機(jī)械項(xiàng)目、下游混凝土項(xiàng)目均屬于集團(tuán)公司，其中混凝土業(yè)務(wù)處于起步階段，公司長(zhǎng)期目標(biāo)為混凝土產(chǎn)能3000 萬(wàn)方，對(duì)于公司把握區(qū)域市場(chǎng)十分有利。

冀東水泥業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，若不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計(jì)10-12 年EPS1.2/1.6/2 元。若考慮11 年增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)10-12 年EPS 在1.2/1.45/1.8 元。公司高成長(zhǎng)性出色，同時(shí)定向增發(fā)完成后，業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力加強(qiáng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。