【水泥人網(wǎng)】評級機構(gòu)：中金公司

公司近況:天山股份發(fā)布對外投資公告,將建設(shè)7 條新型干法熟料生產(chǎn)線和1 座水泥粉磨站,總產(chǎn)能1200 萬噸,總投資45 億元。

評論:當前新疆水泥市場嚴重供不應(yīng)求,疆內(nèi)水泥生產(chǎn)線審批加快。以烏魯木齊市為例,32.5 號水泥出廠含稅價格從7 月初的330 元漲至目前550 元,42.5 號水泥出廠含稅價格從7 月初的360 元漲至目前650 元。目前,由于烏魯木齊供不應(yīng)求,甚至要從喀什和阿克蘇運水泥至烏市,運費高達210 元/噸。蘭新鐵路水泥用量逐日提高是烏市和哈密地區(qū)需求旺盛的主要原因。今年4 季度,還將有一些新的重點工程開工,明年7 月,烏魯木齊輕軌等重點項目將開工。因此明后年的供應(yīng)形勢更加緊張。鑒于此,當?shù)卣涌炝松a(chǎn)線審批速度。

三季度新疆水泥行業(yè)盈利能力顯著提升。今年1-6 月,全疆水泥產(chǎn)銷量939 萬噸,凈利潤4.5 億元,噸凈利48元。7 月單月,水泥產(chǎn)銷量289 萬噸,凈利潤3.1 億元,噸凈利達到107 元。烏魯木齊和哈密等北疆東疆地區(qū)的價格漲幅更大,因此盈利高于平均水平。此外,由于近期華東地區(qū)價格上漲,天山股份在江蘇的產(chǎn)能(占總產(chǎn)能比重40%)已經(jīng)扭虧為盈。我們預(yù)計天山股份三季度盈利將超出市場預(yù)期50%-100%。

2010 年下半年至2012 年,新疆水泥市場供不應(yīng)求的情況將持續(xù)。2013 年,供不應(yīng)求將有所緩解。新疆目前的情況完全符合我們7月29日西北基建調(diào)研報告中的判斷,并且水泥價格的漲幅超出了我們的預(yù)期。

上調(diào)盈利預(yù)測:我們上調(diào)2010-2012 年盈利預(yù)測19.9%,23.6%和27.3%至1.35 元、2.08 元和2.71 元。三年凈利潤CAGR 達到44%。

估值與建議:我們重申對天山股份的推薦。近期股價隨大盤的調(diào)整有望帶來較好的介入機會。從估值上看,盈利上調(diào)后,今明兩年動態(tài)市盈率分別為20.5x 和13.3x,具備吸引力