【水泥人網(wǎng)】??? 7月以來受地產(chǎn)調控預期和基建投資下滑影響，建材板塊表現(xiàn)差強人意，申萬建材板塊整體上漲3.29%，主要是受玻璃股上漲的帶動。我們認為，由于水泥、玻璃等對新開工項目存在滯后效應，下半年水泥業(yè)績的高增長將會持續(xù)；盡管過剩產(chǎn)能調整和投資下滑的不利因素仍在，但這種影響將呈現(xiàn)區(qū)域性及結構性，因而三季度水泥股將保持平穩(wěn)走勢。

投資下滑拖累產(chǎn)銷數(shù)據(jù)

1-6月份，基建項目固定資產(chǎn)投資累計增速為24.13%，地產(chǎn)投資累計增速38.1%，均處于回落態(tài)勢，其中基建項目6月當月增速下滑60%，地產(chǎn)投資當月下滑4個百分點。投資的整體回落引發(fā)了市場對未來建材需求的擔憂；不過從區(qū)域來看，各地區(qū)差異較為明顯，1-6月各區(qū)域房地產(chǎn)投資增速排序從高往低依次為東南（44.76%）、西南（42.94%）、西北（41.19%）、華北（37.36%）、中南（36.09%）、東北（33.28%）、華東（32.37%）。我們認為各地地產(chǎn)境況的不一，導致當?shù)厥袌鰧ξ磥斫ú男枨蟮念A期也出現(xiàn)差異化。從水泥產(chǎn)量增速的趨勢來看，除了中南華南地區(qū)增速出現(xiàn)明顯下滑外，其他地區(qū)水泥產(chǎn)量繼續(xù)保持增勢，雖然有淘汰9000萬噸落后產(chǎn)能的任務，但我們認為這更多的將對中小公司產(chǎn)生影響，絕大多數(shù)上市公司的產(chǎn)能利用率都處于較高水平，因而整合后更有利于市場的健康發(fā)展。

我們認為，目前水泥產(chǎn)銷的下滑更多的是出于高位的正?；芈洹漠a(chǎn)量水平來看，連續(xù)六個月水泥產(chǎn)量都實現(xiàn)了大幅增長，目前月產(chǎn)1.7億噸也創(chuàng)下了新高，由于有保障性住房建設和西部大開發(fā)力度的加強，今年投資對水泥的需求還將保持較為旺盛的態(tài)勢。從新開工面積、混凝土樁、鋼筋的產(chǎn)量來看，6月份均出現(xiàn)回落態(tài)勢，我們認為，新開工面積6月份見頂更多的是受基數(shù)原因影響，未來由于補庫存的需要，新開工面積的絕對量仍將帶動水泥管樁產(chǎn)能的增長。

三季度盈利能力繼續(xù)提升

從水泥價格的走勢來看，其價格連續(xù)3周均處于小幅回落中，煤炭水泥價格差近期基本保持平穩(wěn)。截至7月12日，全國水泥煤炭價格差為276元/噸，略高于去年同期水平（273元/噸）。從各區(qū)域水泥煤炭價格差與上周相比的情況來看，各地區(qū)均維持穩(wěn)定。從與去年同期相比的情況來看，華北、華東、中南均高于去年同期水平；東北、西南、西北低于去年同期水平。我們認為，西部地區(qū)水泥企業(yè)未來的盈利空間將好于東南部相關企業(yè)，全國范圍內價差不會顯著擴大。

眾所周知，商品房新開工面積和施工面積是水泥生產(chǎn)的先行指標，歷史分析表明，新開工面積增速一般領先水泥銷售毛利增長一個季度。從6月份的數(shù)據(jù)來看，新開工面積仍保持在1.9億平米的高位，單月增速達到67%，這將大大拉動水泥管樁的需求，預計三季度管樁增速將提升至30%，水泥行業(yè)的銷售毛利率也將由一季度的22.05%提升至25%左右。