【水泥人網(wǎng)】??? 祁連山(13.14,0.37,2.90%)與永登祁連山分別以現(xiàn)金24131.82萬(wàn)元民幣認(rèn)購(gòu)宏達(dá)建材注冊(cè)資本4101.91萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)后，分別持有宏達(dá)建材的30%的股權(quán)。

第一，收購(gòu)價(jià)格合理，有利于提升祁連山的價(jià)值

1、水泥產(chǎn)能將達(dá)300萬(wàn)噸，盈利能力較高

宏達(dá)建材具有2500T/D生產(chǎn)線一條，目前已形成帶余熱發(fā)電技術(shù)，年產(chǎn)新型干法水泥100萬(wàn)噸；并核準(zhǔn)了一條4000T/D生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)已于2010年4月完成了設(shè)備安裝、調(diào)試工作，建成后水泥產(chǎn)能總計(jì)將達(dá)300萬(wàn)噸；此外，公司還有粉煤灰蒸壓磚1億標(biāo)塊、粉煤灰頁(yè)巖燒結(jié)磚1億標(biāo)塊、粉煤灰加氣砼砌塊20萬(wàn)平米、礦渣高細(xì)粉80萬(wàn)噸、混凝土建筑砌塊12萬(wàn)平米等多個(gè)建材產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。從近4年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，宏大建材資產(chǎn)的盈利能力要高于祁連山。

2、本次收購(gòu)價(jià)格合理，有利于祁連山價(jià)值提升

從PE的角度考慮，以09年的情況來(lái)計(jì)算，前十個(gè)月凈利潤(rùn)為8093萬(wàn)元，全年凈利潤(rùn)我們假設(shè)為9000，按照48263.64元收購(gòu)60%股權(quán)，算得收購(gòu)作價(jià)相當(dāng)于PE為9倍，而按照祁連山最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算其PE為15倍，企業(yè)并購(gòu)一個(gè)市盈率更低的企業(yè)能夠提升自己的價(jià)值，我們認(rèn)為本次收購(gòu)是劃算的。

當(dāng)然，由于水泥是周期性行業(yè)，2009年區(qū)域景氣較高，這樣算出的PE或顯得較低，而有失偏頗，我們從PB和噸EV的角度重新進(jìn)行了測(cè)算，結(jié)果顯示：

收購(gòu)作價(jià)相當(dāng)于PB為2.4倍，略低于祁連山和行業(yè)水平；

收購(gòu)作價(jià)相當(dāng)于噸EV為804(按照09年產(chǎn)量)或者268(按照10年權(quán)益產(chǎn)能)，遠(yuǎn)低于目前祁連山的水平。

綜上，我們覺(jué)得本次收購(gòu)價(jià)格合理，有利于祁連山的價(jià)值提升。

3、按照下半年并表，2010年增厚業(yè)績(jī)約0.04-0.09元

我們預(yù)計(jì)10年宏達(dá)建材水泥產(chǎn)量為200萬(wàn)噸，我們考慮樂(lè)觀情景、一般情景和保守情景三種情況，對(duì)宏大建材今年的業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)：

對(duì)于祁連山最后并表業(yè)績(jī)的影響我們還需要考慮兩個(gè)因素：

宏達(dá)建材收購(gòu)后按照資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值入賬將使得其每年的固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)增加，每年增加成本和費(fèi)用822萬(wàn)元；

本次收購(gòu)資金需要48263.64萬(wàn)元，祁連山?jīng)]有做股權(quán)融資，若并購(gòu)資金全部靠現(xiàn)金解決(公司1季度貨幣資金有11億元)，則不會(huì)增加額外的財(cái)務(wù)費(fèi)用；若并購(gòu)資金全部靠信貸解決，大概增加財(cái)務(wù)費(fèi)用2655萬(wàn)元；

若全部以自有現(xiàn)金收購(gòu)，將增厚祁連山10年業(yè)績(jī)(EPS)0.06-0.09元，若全部以銀行貸款收購(gòu)，將增厚祁連山10年業(yè)績(jī)(EPS)0.04-0.07元。