??? 1、業(yè)績高速增長。2009年、2010年一季度水泥板塊營業(yè)收入分別同比增長19.13%、23.86%，歸屬于母公司凈利潤分別同比增長59.61%、1.23倍。凈利潤的高速增長，除了受益于水泥產(chǎn)量提升，更重要的是價(jià)格上漲推動的毛利率提升、管理能力增強(qiáng)等因素。

2、產(chǎn)量快速增長，價(jià)格區(qū)域分化。2010年水泥產(chǎn)量延續(xù)了快速增長態(tài)勢，前4個(gè)月累計(jì)同比增長18.95%。北方水泥市場進(jìn)入需求旺季，進(jìn)入價(jià)漲量增階段；南方水泥受到暴雨災(zāi)害影響處于低迷；水泥產(chǎn)能供給壓力較大的區(qū)域出現(xiàn)價(jià)格下跌。

3、需求：房地產(chǎn)調(diào)控帶來短期利空，關(guān)注新疆區(qū)域市場。(1)在09年高速增長的基礎(chǔ)上，基建投資從而對水泥需求的拉動作用將出現(xiàn)邊際效用遞減。根據(jù)規(guī)劃，2010年鐵路基建投資額將達(dá)到7000億元，未來3年有望維持這一水平。(2)受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)交易量大幅萎縮，未來隨著政策效果的顯現(xiàn)，房價(jià)下跌進(jìn)而影響新開工面積，對未來房地產(chǎn)部分的水泥帶來利空。保障性住房建設(shè)的加快，將對房地產(chǎn)調(diào)控的利空起到對沖作用。(3)新疆區(qū)域振興規(guī)劃有望出臺，國家對新疆的投資力度將進(jìn)一步加大；作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先頭部隊(duì)，新疆基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將進(jìn)一步加快，從而推動區(qū)域水泥需求。

4、供給:(1)在新建產(chǎn)能限制政策下，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)一步下滑，月度呈現(xiàn)負(fù)增長。預(yù)計(jì)2011年水泥的新增產(chǎn)能供給壓力將有望緩解。(2)2010年規(guī)劃淘汰落后水泥產(chǎn)能5000萬噸，5月底前要把任務(wù)落實(shí)到各地區(qū)和企業(yè)?？春脧V東、河北、山西、湖南等地區(qū)的水泥落后產(chǎn)能淘汰。

5、維持行業(yè)推薦評級：房地產(chǎn)調(diào)控政策仍有可能對行業(yè)估值進(jìn)一步打壓，水泥行業(yè)估值提升短期來看較為困難。然而目前水泥行業(yè)估值水平較低，具備較高的安全邊際；優(yōu)秀品種如海螺水泥、冀東水泥2010年P(guān)E僅為12倍左右，處于長期投資價(jià)值區(qū)間，因此仍然維持行業(yè)“推薦”評級。

6、投資建議：關(guān)注區(qū)域供求關(guān)系良好、盈利水平有進(jìn)一步提升空間的水泥企業(yè)，如冀東水泥、祁連山、海螺水泥、塔牌集團(tuán)；同時(shí)關(guān)注新疆板塊的主題性投資機(jī)會，如青松建化、天山股份。 （責(zé)任編輯：馬燕）