??? 由于水泥在建材行業(yè)占比最大,水泥下游需求去向房地產(chǎn)占 1/3,具備一定的代表性,我們重點(diǎn)分析保障性住房對(duì)于水泥行業(yè)的影響。

自4月中旬國家出臺(tái)房地產(chǎn)行業(yè)的嚴(yán)厲調(diào)控政策以來,包括水泥在類的周期類股票估值出現(xiàn)快速下沉,從近期的估值水平來看,以海螺、冀東為代表的水泥公司按照2010年估值大約在11~13倍估值區(qū)間,部分區(qū)域由于產(chǎn)能壓力凸現(xiàn),估值已經(jīng)跌至10倍以下。

上述動(dòng)態(tài)PE估值水平已經(jīng)在歷史底部,而且從產(chǎn)業(yè)資本最為關(guān)注的噸EV角度出發(fā),以冀東、華新為代表的水泥企業(yè)噸EV也低于目前水泥行業(yè)的新建成本或購并其他企業(yè)的成本。

另外,還是需要重新一個(gè)我們對(duì)于 2010 年水泥行業(yè)EPS的觀點(diǎn),盡管我們多次提到:2010 年水泥行業(yè)EPS下調(diào)的概率很小,因?yàn)樾枨竺媸苋ツ昊?xiàng)目和下半年房地產(chǎn)新開工項(xiàng)目的延續(xù)性和時(shí)滯影響因素,今年的水泥消費(fèi)仍將處于非常高的水平,我們維持2010 年年度策略報(bào)告的觀點(diǎn),全年需求增速為11.5%~13.8%,而從前4 月份的增速來看,達(dá)到18.9%,顯然,我們前期預(yù)測(cè)目前來看是有足夠安全邊際的,而結(jié)合供給面的產(chǎn)能投放進(jìn)度,我們認(rèn)為今年下調(diào)EPS 的可能性很小(一季度,尤其4 月份海螺、冀東等主要企業(yè)4 月份的經(jīng)營情況已經(jīng)證明這點(diǎn))。

描述這些只是說明:水泥行業(yè)的估值已經(jīng)比較安全,這個(gè)估值水平已經(jīng)隱含了對(duì)今年下半年或者明年,尤其是房地產(chǎn)新開工非常悲觀的預(yù)期,但是這個(gè)估值水平在行業(yè)供給面或者需求面未出現(xiàn)新的預(yù)期的時(shí)候,估值進(jìn)攻性不強(qiáng),即使有EPS,也就是難有獲得相對(duì)收益的機(jī)會(huì),這是我們?cè)谇耙环菰聢?bào)中的觀點(diǎn)――我們需要等待改變行業(yè)增量預(yù)期因素的出現(xiàn)。

而今天,保障性住房工作目標(biāo)責(zé)任書的簽訂,至少讓我們認(rèn)為:房地產(chǎn)新開工面積或許并不是特別悲觀,或?qū)⒊蔀槠揭治磥砩唐贩客顿Y以及固定資產(chǎn)投資增速放緩,以及房價(jià)過高的戰(zhàn)略性方面的重要利器,而且“住房城鄉(xiāng)建設(shè)部將會(huì)同有關(guān)部門抓緊制定2010-2012 年保障性住房建設(shè)規(guī)劃(包括各類棚戶區(qū)建設(shè)、政策性住房建設(shè)),并在2010 年7 月底前向全社會(huì)公布?！边€說明,這是一個(gè)相對(duì)中期的舉措。對(duì)于水泥行業(yè)具備基本面的影響,我們的測(cè)算如下:我們將保障性住房和棚戶區(qū)改造的面積謹(jǐn)慎假設(shè)為每套 60 平方米來做測(cè)算,則580 萬套相當(dāng)于3.5 億平米的新開工量。如果今年全部開工,并在年底驗(yàn)收的化,這塊將全部在2010 年形成水泥需求量。

如果按照簡單按照每平米施工面積消耗水泥在200 公斤計(jì)算,僅保障性住房這塊帶來的水泥需求量大約在7000 萬噸左右,這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于2009 年需求量的4.3%――很明顯這是一個(gè)市場重視不夠的需求增量,或者至少是一個(gè)市場沒有多大信心的增量。但經(jīng)過簽訂責(zé)任書,并加入考核和問責(zé)內(nèi)容,我們完全有理由相信,這個(gè)預(yù)期的可信度將大幅度提升。

在其他預(yù)期都維持不變的情況下,這塊新增的預(yù)期將帶來4.3%左右的增量,使2010 年水泥需求量可能超過接近我們前期預(yù)期的上限值,在目前處于估值底部的情況下,我們對(duì)水泥的策略由“估值安全,但進(jìn)攻性不夠”調(diào)整為“估值安全且獲得相對(duì)收益的概率在加大”,具體標(biāo)的方面,基于這個(gè)預(yù)期的變化,我們更加傾向于位于東部水泥,且估值足夠便宜的海螺水泥、冀東水泥(處于停牌狀態(tài))、華新水泥、塔牌集團(tuán)等公司,而對(duì)于新疆,我們還是維持4月份報(bào)告中的觀點(diǎn),受地產(chǎn)影響小,而受國家政策的支持,未來景氣即使沒有其他變量的情況下,也將逐漸向上,是值得中期看好的區(qū)域。

另外,我們還十分關(guān)注的是:7 月底之前將公布保障性住房在2010~2012年的規(guī)劃,也就是這意味未來兩年這塊仍是一個(gè)重要增量。

而對(duì)于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的另一類主流建材產(chǎn)品玻璃來說,按照玻璃消費(fèi)面積與建筑面積之比為1:5 推算,且假定玻璃厚度為6mm 做測(cè)算,則帶來的需求量相當(dāng)于2009 年產(chǎn)量的1.5%左右,對(duì)應(yīng)的公司為南玻和金晶科技,如果未來雙層玻璃的使用比例增加,則拉動(dòng)效果將相應(yīng)提升。同樣,這些也將給石膏板行業(yè)(北新建材)、型材行業(yè)帶來一定需求增量。

需要強(qiáng)調(diào)是:我們是基于保障性住房可能帶來增量的確定性做出上述的分析和判斷的,認(rèn)為估值短期有修復(fù)提升的必要,而對(duì)于2011 年建材需求目前尚存在不確定性,仍需要觀察影響固定資產(chǎn)的其他變量。