??? 行業(yè)年報情況:盈利能力提升,三北水泥股較好。中信建投分類的水泥板塊共有20 家,全年共實現(xiàn)營業(yè)收入707.99 億元,同比08 年增長了15.74%;歸屬于母公司的凈利潤73.21 億元,同比增長55.38%。從盈利能力看,上市公司09 年毛利率為27.08%,相比08 年提高了2.4 個百分點。整體來看09 年是水泥企業(yè)整體景氣度較高的一年,成長能力和盈利能力都有較大提高。09 年西北地區(qū)水泥企業(yè)仍然維持較高毛利率水平,賽馬實業(yè)、祁連山等噸毛利接近150 元,青松建化噸毛利91 元、天山股份80 元。除了西北地區(qū)以外,東北水泥龍頭亞泰集團和華北的冀東水泥也表現(xiàn)搶眼,噸毛利分別達到了88 元和74 元。而東部地區(qū)水泥企業(yè)盈利能力相對偏弱。

一季報情況:業(yè)績大幅增長,西北告別暴利,中東部龍頭復(fù)蘇。

從整個水泥上市公司公布的一季報情況來看,表現(xiàn)十分優(yōu)異。板塊內(nèi)20 家公司共實現(xiàn)營業(yè)收入147.36 億元,同比增長19.90%;實現(xiàn)凈利潤4.81 億元,同比增長120.20%。毛利率為22.05%,與去年同期提高0.5 個百分點。延續(xù)了兩年的西北龍頭暴利時代未能延續(xù),賽馬實業(yè)一季度甚至出現(xiàn)虧損,主要原因是當?shù)厮嘈略霎a(chǎn)能釋放帶來供需矛盾加大,毛利率提升空間有限。祁連山區(qū)域市場供需情況尚可,增速達到54.58%,但毛利率同比下降近4 個百分點。體現(xiàn)西北地區(qū)暴利時代已告終結(jié),未來盈利很難再有提升空間。而相反,中東北部傳統(tǒng)水泥龍頭如海螺水泥、冀東水泥、亞泰集團同比去年一季度均出現(xiàn)了大幅提升。顯示水泥產(chǎn)業(yè)西強東弱的強烈對比格局已經(jīng)有所削弱,符合我們前期判斷。

行業(yè)近期動態(tài):東北、東南地區(qū)景氣度高,持續(xù)提價,西南景氣度下滑,價格回落。五月上旬延續(xù)上升走勢,主要體現(xiàn)在東北地區(qū)的長春和哈爾濱,上漲幅度較大,有20-40 元/噸;中南地區(qū)的廣州以及合肥市場也有上調(diào),幅度5-10 元/噸。以上地區(qū)價格上漲主要是市場需求拉動。進入5 月份下旬以后,隨著川渝地區(qū)新增產(chǎn)能進一步擴大,水泥市場價格持續(xù)走低。而從后期將要投產(chǎn)的生產(chǎn)線情況來看,市場壓力仍然較大,在供大于求的市場局面下價格有進一步下跌的可能。

投資建議。水泥行業(yè)2010 年面臨的壓力要明顯大于2009 年,一方面行業(yè)面臨更大的供需矛盾,另一方面,煤炭價格相較于09年進一步提高使得行業(yè)的利潤空間進一步收窄。此外,房地產(chǎn)市場調(diào)控力度的進一步加大將會打壓后續(xù)的房地產(chǎn)開發(fā)投資在大盤走弱,宏觀經(jīng)濟存在二次探底風(fēng)險的當下,我們認為受投資直接影響的水泥板塊短期應(yīng)該適度回避,維持“中性”評級。