投資要點(diǎn)：

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.37億元，同比增長(zhǎng)52%，利潤(rùn)總額12.8億元，同比增長(zhǎng)123%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)9.83億元，同比增長(zhǎng)126%，每股收益0.81元，基本符合預(yù)期。

2009年水泥產(chǎn)能增加50%，噸水泥盈利繼續(xù)提升。2009年公司位于湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內(nèi)蒙古阿旗、重慶江津一期、內(nèi)蒙古二期6條生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，水泥產(chǎn)能從4000萬(wàn)噸增加到6000萬(wàn)噸，公司水泥銷量2956萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43%，噸銷售價(jià)格（不含稅）

220元/噸，毛利率提升2.3%至31.16%，噸凈利潤(rùn)達(dá)到33元/噸，比上年增加6元/噸。

“區(qū)域領(lǐng)先戰(zhàn)略”效應(yīng)增強(qiáng)，進(jìn)入快速擴(kuò)張通道。2009年6條生產(chǎn)線投產(chǎn)后，目前產(chǎn)能突破6000萬(wàn)噸，由三北區(qū)域擴(kuò)張到六區(qū)域，覆蓋市場(chǎng)橫跨華北（冀津晉蒙）、西北（陜西）、東北（遼吉）、中部（湖南）、西南（重慶）和華東（山東）六大區(qū)域，對(duì)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域河北、陜西市場(chǎng)深耕細(xì)作，年內(nèi)公司收購(gòu)了河北邢臺(tái)的奎山水泥公司，河北市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)，收購(gòu)秦嶺水泥完成后，成為陜西地區(qū)最大的水泥企業(yè)。目前公司在建的唐縣、淶水、三友二期等14條水泥生產(chǎn)線將有11條于今年投產(chǎn)，新增產(chǎn)能近2500萬(wàn)噸，不考慮收購(gòu)、兼，保守估計(jì)今年年底產(chǎn)能將接近9000萬(wàn)噸。

投資收益大幅增長(zhǎng)。公司參股的陜西扶風(fēng)和陜西涇陽(yáng)合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能382萬(wàn)噸，為公司帶來(lái)3.97億元投資收益，噸凈利潤(rùn)達(dá)到104元/噸，是公司平均凈利潤(rùn)33元/噸的3倍。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議。公司主要市場(chǎng)河北未來(lái)三年淘汰落后產(chǎn)能空間很大，同時(shí)基建投資項(xiàng)目豐富，其他區(qū)域陜西、山西、吉林等水泥供需環(huán)境較好，我們預(yù)計(jì)2010/2011年公司水泥銷量分別達(dá)到4956和7456萬(wàn)噸，營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)109.03億元和171.49億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.37億元和20.54億元，復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40%，對(duì)應(yīng)17.39元收盤(pán)價(jià)，PEG值為0.32和0.24，擁有很高的安全邊際，給予公司股價(jià)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

【作者：趙紅】