甘青地區(qū)2010 年的產(chǎn)能釋放將集中在第四季度,目前水泥價(jià)格階段性見(jiàn)頂。區(qū)域水泥市場(chǎng)投資從2008 年開(kāi)始啟動(dòng),2010 年將會(huì)迎來(lái)產(chǎn)能釋放的高峰。甘青地區(qū)2009 年新增水泥生產(chǎn)線6 條,新增產(chǎn)能740 萬(wàn)噸,截至2009 年底,甘青地區(qū)產(chǎn)能達(dá)到3140 萬(wàn)噸。2010 年第一季度投產(chǎn)水泥生產(chǎn)線4 條,產(chǎn)能440 萬(wàn)噸,全年將投產(chǎn)水泥生產(chǎn)線12 條,其余8 條累計(jì)1000 萬(wàn)噸的產(chǎn)能都將集中在第四季度釋放。除平?jīng)龅炔糠值貐^(qū)外,預(yù)計(jì)在四季度前,該區(qū)域水泥價(jià)格尚能維持在400 元/噸以上的高位,四季度之后價(jià)格下行壓力明顯。

市場(chǎng)或高估區(qū)域產(chǎn)能壓力。從目前情況看,受戰(zhàn)略和市場(chǎng)容量影響,該區(qū)域12 條擬建設(shè)未開(kāi)工生產(chǎn)線中的7 條可能不會(huì)實(shí)際開(kāi)工建設(shè),市場(chǎng)或高估產(chǎn)能壓力。
公司產(chǎn)能在未來(lái)兩年內(nèi)將會(huì)持續(xù)擴(kuò)張。在一季度投產(chǎn)的4 條生產(chǎn)線中,2條歸屬于祁連山,1 條歸屬于祁連山控股股東中材集團(tuán)。目前公司產(chǎn)能達(dá)到1100 萬(wàn)噸,在建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后,公司產(chǎn)能將達(dá)到1600 萬(wàn)噸,未來(lái)兩年公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,在區(qū)域市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)。

客戶(hù)仍以重大工程項(xiàng)目為主。從需求面看,受4 萬(wàn)億投資影響,公司目前的客戶(hù)結(jié)構(gòu)當(dāng)中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目等重大工程項(xiàng)目占比高達(dá)70%,遠(yuǎn)超出東部水泥企業(yè)。該區(qū)域農(nóng)村市場(chǎng)的需求在不斷擴(kuò)大,但是公司的產(chǎn)能目前還來(lái)不及覆蓋這一市場(chǎng)。市政建設(shè)和城鎮(zhèn)化在甘青區(qū)域還看不到啟動(dòng)跡象,我們估計(jì)這一塊市場(chǎng)的啟動(dòng)還需要時(shí)間。重大工程項(xiàng)目施工期比較長(zhǎng),水泥需求將會(huì)持續(xù)。我們預(yù)計(jì)在未來(lái)的3-5 年,區(qū)域市場(chǎng)的需求還將會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

在產(chǎn)能壓力下,重點(diǎn)關(guān)注落后產(chǎn)能淘汰和兼并重組機(jī)會(huì)。甘青區(qū)域的水泥產(chǎn)能中落后產(chǎn)能的占比較大,目前還約有1100 萬(wàn)噸,落后產(chǎn)能的淘汰空間很大。此外,中材集團(tuán)控股祁連山后,已將西北市場(chǎng)連成一片,中材正在積極推動(dòng)甘肅水泥市場(chǎng)的整合,市場(chǎng)格局的改善將會(huì)對(duì)價(jià)格構(gòu)成支撐,值得密切關(guān)注。

我們預(yù)測(cè)公司2009、2010、2011 年主營(yíng)收入分別為24.5 億、29.5 億、51.6 億,歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3.8 億、3.9 億、5.2 億,合 EPS 0.96、0.98、1.32 元,對(duì)應(yīng)2009、2010、2011 動(dòng)態(tài)市盈率分別為17 倍、 16倍、 12 倍,市場(chǎng)或高估產(chǎn)能壓力,估值仍然具有優(yōu)勢(shì),給予推薦的評(píng)級(jí)。