3月8 日,海螺水泥(簡(jiǎn)稱“公司”下同)召開了分析師座談會(huì),我們與公司高管就行業(yè)及公司的發(fā)展前景進(jìn)行了交流。

公司看好2010-2011 年行業(yè)盈利及自身發(fā)展,主要理由如下:鐵路建設(shè)為龍頭的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在開工第二年才進(jìn)入水泥需求高峰,將拉動(dòng)2010 年水泥消費(fèi)增量超過(guò)2009 年。地產(chǎn)方面無(wú)論政府怎么打壓,2010年全年在建面積和新開工面積同比數(shù)字一定好于2009 年。農(nóng)村消費(fèi)理念都很平穩(wěn),2010-2011 年受益于建材下鄉(xiāng),存在超預(yù)期的可能。

供給方面,政策嚴(yán)控下2011 年新增產(chǎn)能將大幅回落,并且淘汰落后力度或?qū)⒅鹉昙哟?有助于改善供求關(guān)系。
公司預(yù)計(jì) 2010 年毛利會(huì)比09 年好,預(yù)計(jì)季度同比、環(huán)比毛利都將保持增長(zhǎng)。公司成長(zhǎng)性不可光看銷量增幅,規(guī)模將帶來(lái)效益的提升,并且業(yè)績(jī)具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。

公司擴(kuò)張模式發(fā)生了轉(zhuǎn)變,未來(lái)將新建和收購(gòu)并舉,收購(gòu)兼并在2010年將成為刺激公司股價(jià)的富有想象力的事件。

存在小非減持壓力,但員工普遍看好公司發(fā)展,海創(chuàng)最近的增持是從長(zhǎng)期的投資價(jià)值的角度看好公司的發(fā)展。

水泥窯垃圾處理或?qū)⒊蔀榱硪惶幐挥邢胂罅Φ臉I(yè)務(wù)。

我們堅(jiān)持之前的觀點(diǎn):2010 年固定資產(chǎn)投資增速不會(huì)太低(可能在25%左右),因?yàn)槌隹诓惶赡苡写蠓鲩L(zhǎng),投資依然是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要引擎,市場(chǎng)對(duì)投資和水泥需求增速的預(yù)期過(guò)于悲觀,未來(lái)將會(huì)向上修正。短期來(lái)看,在宏觀經(jīng)濟(jì)政策的進(jìn)一步緊縮預(yù)期可能消除、在建基建項(xiàng)目投資旺盛延續(xù)、近期房地產(chǎn)新開工面積可能超預(yù)期的背景下,包括水泥在內(nèi)的估值較低的強(qiáng)周期行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)階段性行情。目前水泥開始進(jìn)入施工旺季,價(jià)格上升和一季度利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)(去年同期是低谷)可能成為上市公司股價(jià)上漲的催化劑。

我們預(yù)計(jì)海螺水泥2009-2011 年EPS 分別為2.03、2.59、3.21 元,目前的股價(jià)相當(dāng)于2010/2011 年16.3/13.1 倍PE,估值偏低,維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。