2010年水泥市場的需求由于受基建投資回落和樓市政策的打壓恐難延續(xù)2009年大幅走高的格局，加之產(chǎn)能投放的速度加快，行業(yè)的供需矛盾會(huì)逐步顯現(xiàn)。不過建材下鄉(xiāng)政策的實(shí)施將會(huì)有效緩解2010年水泥行業(yè)的供需矛盾。去年多數(shù)水泥上市公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，高送轉(zhuǎn)的可能性較大。

2009年全國水泥產(chǎn)量達(dá)到16.3億噸，比上年增長16.43%，全行業(yè)呈現(xiàn)較高的景氣度。但是2010年水泥市場的需求由于受基建投資回落和樓市政策的打壓恐難延續(xù)2009年大幅走高的格局，加之產(chǎn)能投放的速度加快，行業(yè)的供需矛盾會(huì)逐步顯現(xiàn)。但建材下鄉(xiāng)政策的實(shí)施將會(huì)有效緩解2010年水泥行業(yè)的供需矛盾。

建材下鄉(xiāng)政策緩解水泥行業(yè)供需矛盾

2010年中央“一號(hào)文件”將“采取有效措施推動(dòng)建材下鄉(xiāng)”、“把支持農(nóng)民建房作為擴(kuò)大內(nèi)需的重大舉措”作為重要內(nèi)容，試圖通過刺激農(nóng)村市場消費(fèi)填補(bǔ)城鎮(zhèn)投資的回落。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為農(nóng)村居住房只是這個(gè)新市場的一小部分，而修繕鄉(xiāng)村道路、建設(shè)水利系統(tǒng)等農(nóng)村公共設(shè)施，才是建材下鄉(xiāng)的重頭目標(biāo)，也是拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條的重要部分，如后續(xù)政府加強(qiáng)對農(nóng)村建設(shè)的補(bǔ)貼扶持力度，市場容量較為可觀。我們認(rèn)為從宏觀視角來看，此次政策的重要啟示是農(nóng)村需求成為拉動(dòng)內(nèi)需的關(guān)鍵，投資視角開始下移。當(dāng)大城市的房地產(chǎn)在被擠壓泡沫的時(shí)候，政府開始將農(nóng)村的房地產(chǎn)發(fā)展作為支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要一環(huán)。

根據(jù)中國建材工業(yè)規(guī)劃院擬定的《擴(kuò)大建材下鄉(xiāng)政策及實(shí)施建議》初稿，水泥等相關(guān)行業(yè)正在緊急就初稿征求各方面意見及建議。在初稿中，定比例補(bǔ)貼的形式被重點(diǎn)提出，一旦補(bǔ)貼政策實(shí)施，預(yù)計(jì)三年內(nèi)大體需要財(cái)政補(bǔ)貼資金1000億元左右，可拉動(dòng)農(nóng)村建材消費(fèi)凈增長至少1300億元。對此，我們試圖測算此次政策出臺(tái)對水泥行業(yè)帶來的新增需求。

按照建材下鄉(xiāng)一年300-350億的補(bǔ)貼金額，每平米建材成本400元計(jì)算，農(nóng)村一年將凈增加7500萬-8700萬平米施工面積， 2010年建材下鄉(xiāng)將拉動(dòng)農(nóng)村水泥消費(fèi)量新增近3000-3480萬噸。

因此，整體測算來看，建材下鄉(xiāng)政策的實(shí)施將會(huì)有效緩解2010年水泥行業(yè)的供需矛盾。

兼并重組推進(jìn)速度加快

2009年9月，國務(wù)院批轉(zhuǎn)了《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，著重強(qiáng)調(diào)了“嚴(yán)格控制新增水泥產(chǎn)能，執(zhí)行等量淘汰落后產(chǎn)能的原則”，原則上不再批準(zhǔn)新建水泥項(xiàng)目。這意味著水泥企業(yè)靠擴(kuò)大產(chǎn)能來占領(lǐng)市場的發(fā)展之路基本上被封死，企業(yè)要想獲得新的發(fā)展，必須另尋他途。

工信部出臺(tái)的《關(guān)于抑制產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)，引導(dǎo)水泥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的意見》表示將鼓勵(lì)大企業(yè)并購重組落后企業(yè)，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高產(chǎn)業(yè)集中度。在行業(yè)整體供大于求的格局下，未來水泥企業(yè)想要做大做強(qiáng)只有一方面通過收購兼并的方式增加產(chǎn)能擴(kuò)大規(guī)模，完善各自的區(qū)域布局，另一方面積極涉足上游資源、機(jī)械設(shè)備等的開發(fā)，降低企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，支撐主業(yè)發(fā)展，從而為企業(yè)贏得更多的生存空間。

目前水泥行業(yè)的兼并重組呈現(xiàn)出以中國建材和中國中材兩大實(shí)力央企對各地水泥企業(yè)的整合為主要推手，各地水泥龍頭企業(yè)對各自區(qū)域內(nèi)中小水泥企業(yè)的購并為輔的格局。

2009年12月11日，臺(tái)泥以38億港元購買昌興在大陸地區(qū)除安徽巢東水泥以外的全部水泥產(chǎn)業(yè)，涉及已建成產(chǎn)能1000萬噸，在建產(chǎn)能600萬噸。收購?fù)瓿珊?，華南水泥格局變更，臺(tái)泥占有率超過30%。

年報(bào)高送轉(zhuǎn)預(yù)期增強(qiáng)

水泥行業(yè)2009的年景氣度較高，去年1-11月利潤總額達(dá)到366.2億元，同比大幅增長40.1%；其中銷售利潤率逐季提高，全年達(dá)到7.3%。多數(shù)水泥上市公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，尤其是西部地區(qū)的水泥企業(yè)更有搶眼表現(xiàn)，年底高送轉(zhuǎn)的可能性較大。

水泥板塊近期整體估值出現(xiàn)了重心下移，目前全國新建水泥生產(chǎn)線噸水泥的平均投資成本為每噸250-300元，成功運(yùn)作一條生產(chǎn)線的成本可能更高，一些公司已經(jīng)顯現(xiàn)出了產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值，對此我們進(jìn)行了測算，以2010年上市公司水泥產(chǎn)能測算每噸水泥市值，目前較低的公司有華新水泥、冀東水泥、巢東股份、江西水泥、同力水泥和塔牌集團(tuán)。

基于以上幾點(diǎn)理由，我們將水泥行業(yè)的投資評級(jí)由“中性”上調(diào)至“增持”。