近日我們調研了江西水泥，對公司經營情況進行了了解。公司近幾年經營業(yè)績較差，主要是成本較高，盈利能力較差。從2010年開始，公司開始大量采用無煙煤以替代煙煤，預計今年替代率能夠達到60%，僅此一項噸水泥就能夠節(jié)約約10元。另外，今年1月、3月預計將分別投產兩條5000t/d生產線，產能增長50%，公司規(guī)模效應開始體現。海通證券預計公司今年噸水泥生產成本將有明顯的下降，帶來噸水泥利潤的明顯提高，業(yè)績將呈現拐點。

公司主要市場為農村和重點工程。2009年江西有大量高速公路、鐵路新開工建設，2010年進入需求的高峰，另外國家對新農村建設的支持也將帶動農村市場的持續(xù)增長，預計2010年江西地區(qū)水泥需求仍將保持穩(wěn)定增長。從掌握的生產線建設情況來看，預計江西地區(qū)2010年新增水泥產能為1100萬噸左右，落后產能淘汰將在400萬噸以上，新增供給壓力不算大。預計今年江西水泥價格將比較溫和。

公司目前資產負債率較高，資金比較缺乏，公司在去年不得已將上高、永豐兩條生產線出售給南方水泥。如果今年資金問題不能得到解決，公司產能擴張將受到限制，2011年的銷量的增長可能迅速下滑。但是考慮到2010年江西地區(qū)新開工的水泥項目將較少，2011年的供需關系將好于今年，噸利潤有望進一步提高，公司2011年業(yè)績仍能夠增長。

假設今年公司各區(qū)域市場水泥價格保持2009年水平，初步預測公司2009-2011年每股收益為0.18元、0.50元和0.55元。按照1月8日的收盤價，對應2009-2011年的市盈率為41.4倍、14.9倍和13.5倍。另外，公司目前市值為29億，對應2010年權益噸市值約為290元，低于重置成本，在公司盈利能力明顯改善的情況下，我們認為公司估值已經具有足夠的安全邊際，給予“買入”評級。