據(jù)傳，福建水泥公司大股東即將和福煤集團(tuán)合并成福建能源集團(tuán)，即將掛牌.

福建水泥：成本改善 明年有望實(shí)現(xiàn)扭虧

安信證券 石磊 王天睿

報告摘要：

公司前三季度受多方面因素影響，業(yè)績出現(xiàn)較大的下滑，虧損9495萬元。出現(xiàn)虧損的原因主要，一方面是公司部分生產(chǎn)線設(shè)備相對陳舊，在人力、能源消耗等成本指標(biāo)上較同行業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)線工藝水平存在一定的差距。公司目前在運(yùn)轉(zhuǎn)的7條生產(chǎn)線中，有3條是歷史較久立波爾窯與SP旋窯技術(shù)，成本較新型干法存在較大的差距。此外，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)對福建市場的水泥需求形成了較大的負(fù)面影響，目前正處于復(fù)蘇中。

得益于國家對海西建設(shè)的加速，福建高鐵、公路建設(shè)投資力度大幅上升。目前，福建境內(nèi)在建的鐵路干線、支線已達(dá)9條，省內(nèi)新建及改建鐵路總里程約3100公里；在建高速公路項(xiàng)目約20個，建設(shè)里程超過1700公里。此外，福建省還計劃在今明兩年將完成972座危(病)橋的改造建設(shè)。

公司除在建的永安安砂一線生產(chǎn)線以外，尚規(guī)劃有5條生產(chǎn)線。預(yù)計公司2009-2011年的水泥產(chǎn)量將分別達(dá)到420萬噸、550萬噸、700萬噸，至2012年將有望達(dá)到900-1000萬噸。得益于公司未來產(chǎn)能的增長以及落后產(chǎn)能技改項(xiàng)目的實(shí)施，公司新型干法尤其是成本具有相對優(yōu)勢的5000t/d熟料生產(chǎn)線的比重將持續(xù)上升，單位熟料生產(chǎn)中的能源消耗指標(biāo)、人力成本指標(biāo)均會出現(xiàn)明顯的下降，盈利能力因此有望大幅提升。

行業(yè)內(nèi)整合兼并將成為未來的重要的發(fā)展方向，作為福建省最大的國有水泥生產(chǎn)企業(yè)，同時也是國家60家重點(diǎn)扶持的大型水泥企業(yè)之一，我們認(rèn)為，公司很有可能在未來福建省內(nèi)的水泥行業(yè)整合兼并中扮演重要的角色。

暫不考慮整合兼并以及公司出售興業(yè)銀行(40.28,0.00,0.00%)股權(quán)對公司業(yè)績可能帶來的影響，預(yù)計2010、11年公司的凈利潤有望達(dá)到1600萬元、6180萬元，對應(yīng)2009-2011年的EPS為-0.24、0.04、0.16元。考慮公司目前仍持有興業(yè)銀行股權(quán)3203萬股，以11月11日收盤價計算，折合每股含有興業(yè)銀行股權(quán)價值3.29元，公司水泥部分的估值僅為每股4元左右，對應(yīng)市值15.3億元。公司至明年末水泥產(chǎn)能將超過500萬噸，考慮市場噸水泥的重置成本以及A股上市水泥企業(yè)的噸市值，目前的股價水平仍處于合理區(qū)間。考慮明年公司主業(yè)盈利偏低，我們給予公司“中性-A”的投資評級，建議關(guān)注公司未來新產(chǎn)能釋放、淘汰落后產(chǎn)能與行業(yè)內(nèi)的整合兼并機(jī)會。