公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入143345.72 萬元,其中第三季度單季實(shí)現(xiàn)收入60489.94 萬元,占比42.20%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤9238.98 萬元,其中三季度單季實(shí)現(xiàn)5318.26,占比57.56%。主要跟以下兩方面因素有關(guān):1、本期報(bào)表合并范圍變動(dòng)增加北京強(qiáng)聯(lián)水泥有限公司營業(yè)收入6592 萬元;2、由于三季度是水泥銷售的傳統(tǒng)旺季,在下游需求復(fù)蘇帶動(dòng)下,公司的水泥銷售數(shù)量和價(jià)格提高增加了公司的營業(yè)收入。

公司前三季度銷售毛利率為20.84%,第三季度毛利率單季達(dá)到22.20%,比去年同期增加7.45 個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比二季度增加0.77 個(gè)百分點(diǎn),毛利率繼續(xù)處于上升通道之中。我們認(rèn)為今年以來大型基建項(xiàng)目的不斷上馬以及商品房新開工的不斷增加使得水泥需求特別是高標(biāo)號(hào)水泥需求不斷上升,并和水泥價(jià)格的上漲一起推升了整體毛利率。

前三季度三項(xiàng)費(fèi)用率為13.04%,同比下降5.17 個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)用同比減少7.73%,費(fèi)用率同比下降2.1 個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率同比增加19.29%,費(fèi)用率同比下降0.89 個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少32.37%,費(fèi)用率同比下降2.18 個(gè)百分點(diǎn)。

資產(chǎn)減值損失同比增加1088.47 萬元(應(yīng)收賬款增加及核銷部分陳欠款),投資收益同比減少437.51 萬元(轉(zhuǎn)讓軍星混凝土52%股權(quán)形成投資損失),營業(yè)外支出同比增加409.28 萬元(合并報(bào)表范圍變動(dòng)增加100 萬,固定資產(chǎn)處置損失增加351 萬),所得稅同比增加2279.05萬元,實(shí)際所得稅率為18.89%,同比上升6.49 個(gè)百分點(diǎn)。

資產(chǎn)整合工作值得期待。公司實(shí)際控制人北京金隅集團(tuán)承諾將通過資產(chǎn)整合方式將太行水泥發(fā)展成為金隅集團(tuán)下屬水泥業(yè)務(wù)的唯一發(fā)展平臺(tái),統(tǒng)一運(yùn)營和管理金隅集團(tuán)的水泥資產(chǎn)及業(yè)務(wù),并將在金隅股份上市后12 個(gè)月內(nèi)完成水泥資產(chǎn)整合方案并進(jìn)入申報(bào)程序,而金隅股份已經(jīng)于今年7 月29 日在香港聯(lián)交所上市,因此未來1 年內(nèi)金隅集團(tuán)旗下水泥資產(chǎn)的整合工作將加快推進(jìn)。金隅集團(tuán)是北京地區(qū)最大水泥企業(yè),目前產(chǎn)能規(guī)模達(dá)900 萬噸,資產(chǎn)注入后將極大增強(qiáng)太行水泥的水泥生產(chǎn)能力,一個(gè)區(qū)域龍頭企業(yè)將出現(xiàn)。

估值及投資建議。我們預(yù)計(jì)公司09 年、10 年每股收益為0.29 元、0.36 元,相對(duì)目前的股價(jià)PE 為34.74 倍、28.26 倍,PB 為4.22 倍。

整體估值在水泥行業(yè)中不具優(yōu)勢,考慮到目前股價(jià)已經(jīng)對(duì)資產(chǎn)注入預(yù)期有所反映,我們給予“中性”評(píng)級(jí)。