前3 季度產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，四季度起到明年有較多新線投產(chǎn)。09 年前3季度公司水泥及熟料合計(jì)銷售1918 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.4%，增幅較緩的原因是期間公司僅有湖北襄樊二線和宜昌秭歸這兩條新線投產(chǎn)。進(jìn)入4 季度，公司在湖南將增加2 條，在川渝地區(qū)也將各增加1 條生產(chǎn)線；而在2010 年還將投產(chǎn)云南迪慶、湖南永州等5 條線，明年底公司的熟料產(chǎn)能將達(dá)到3500 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%以上。

區(qū)域產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，供給壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。09 年3 季度，公司水泥和熟料產(chǎn)品的平均售價(jià)248 元/噸（不含稅），環(huán)比2 季度下降了20 元/噸，這主要是由于湖北省前3 季度包括公司自身、葛洲壩等其他公司在內(nèi)共有約10 條生產(chǎn)線投產(chǎn)，區(qū)域產(chǎn)能壓力的顯現(xiàn)使該區(qū)域進(jìn)入3 季度后水泥價(jià)格下滑了20 元/噸左右，對(duì)公司短期盈利能力產(chǎn)生不利影響。第3 季度公司單噸毛利為53 元/噸，環(huán)比2 季度下滑12 元/噸；第3 季度公司毛利率為21.4%，環(huán)比2 季度下滑2.7 個(gè)百分點(diǎn)；

公司主動(dòng)調(diào)整建線計(jì)劃應(yīng)對(duì)09-10 年區(qū)域供給高峰，區(qū)域景氣有望在2010 下半年見(jiàn)底。公司本部湖北省08 年以來(lái)水泥投資的快速增長(zhǎng)一直延續(xù)，09 年前8 月水泥投資再增54.4 億元，為應(yīng)對(duì)區(qū)域產(chǎn)能過(guò)快增長(zhǎng)帶來(lái)的不利影響，公司年初擬投的赤壁二期和武穴三期線都將推遲或暫停?？紤]到中部省份在城市化進(jìn)程中的較大需求潛力，預(yù)計(jì)湖北省在09-10 年的供給高峰過(guò)去后，該區(qū)域的水泥行業(yè)景氣仍有望重回上升軌道。

維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。短期而言，雖然公司主要市場(chǎng)所在的湖北、湖南等省由于水泥產(chǎn)能壓力加大將對(duì)公司盈利能力的進(jìn)一步提升有所制約，但從中長(zhǎng)期看公司所在的中部區(qū)域其水泥需求仍有較大增長(zhǎng)潛力，我們也看好公司在大股東HOLCIM 支持下正逐漸形成的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力。預(yù)計(jì)公司09-11 年的EPS 分別為1.28、1.29 和1.73 元，維持推薦的投資評(píng)級(jí)。