冀東水泥的區(qū)域領(lǐng)先戰(zhàn)略值得肯定

我們認(rèn)為水泥企業(yè)的一般發(fā)展戰(zhàn)略一是重“勢(shì)”，即抓住區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，分享蛋糕做大；二是做“局”，即集中力量，對(duì)重點(diǎn)區(qū)域布局形成壟斷。我們樂(lè)于看到冀東水泥從三北戰(zhàn)略向區(qū)域領(lǐng)先戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變。

經(jīng)濟(jì)下滑背景下重點(diǎn)區(qū)域供需關(guān)系難言樂(lè)觀

河北省京津唐地區(qū)的水泥供需關(guān)系關(guān)鍵在小水泥的淘汰，這將考驗(yàn)政府的決心和智慧。內(nèi)蒙、陜西、山西城市化水平低于全國(guó)，因此水泥需求的高峰仍未到，但短期在經(jīng)濟(jì)下滑背景下需求難以維持高增長(zhǎng)率，供需關(guān)系難言樂(lè)觀。吉林遼寧水泥行業(yè)效益處于下行階段，未來(lái)不是冀東的重點(diǎn)擴(kuò)張區(qū)域，但區(qū)內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能將會(huì)受到?jīng)_擊。

產(chǎn)能高速增長(zhǎng)和余熱發(fā)電的并網(wǎng)是其未來(lái)兩年利潤(rùn)的保障

盡管供需關(guān)系決定了水泥價(jià)格會(huì)在09年有所下降，但公司高速擴(kuò)張的產(chǎn)能給了收入增長(zhǎng)的保證，而余熱發(fā)電節(jié)約的成本可推升毛利率2個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2008～2010年冀東水泥EPS分別為0.35元、0.42元和0.64元，仍能保持較好增長(zhǎng)。

給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)

理由：（1）從公司歷史PE，PB看仍未見(jiàn)底；（2）08年四季度和09年一季度可能是公司業(yè)績(jī)低點(diǎn)；（3）公司所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮螅虼似溟L(zhǎng)期投資價(jià)值仍在；（4）若政府出臺(tái)刺激經(jīng)濟(jì)的基建投資計(jì)劃，水泥供需關(guān)系會(huì)好轉(zhuǎn)（5）短期仍有下跌空間，09年1季度將是較好介入時(shí)機(jī)。